>> 國信證券-三特索道(002159)重大事件快評：再融資闖關(guān)初戰(zhàn)告捷,未來情勢仍難預料-130424
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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doc |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
曾光 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
2013年4月18日，三特索道召開2013年第一次臨時股東大會，審議《關(guān)于2013年度非公開發(fā)行股票方案的議案》。出席會議的股東或股東授權(quán)委托代表共計133人，代表公司有表決權(quán)的股份數(shù)為84,474,911股，占公司有表決權(quán)股份總數(shù)的70.40%。最終，議案審議表決結(jié)果出爐，再融資方案及其各具體條款均獲得96%左右的高比例贊成票。根據(jù)媒體報道，事前高調(diào)宣稱將廣泛聯(lián)合中小股東投下反對票來否則再融資議案的湘鄂情董事長孟凱先生卻意料之外地投下了贊成票，成為市場再次討論焦點。
評論：
本次再融資方案獲得高票通過并不意外，孟凱改投贊成票則引發(fā)市場多種猜測
本次再融資方案前后恰逢孟凱先生大舉舉牌，因此引發(fā)市場高度關(guān)注。在錯綜復雜的媒體生態(tài)影響下，有關(guān)再融資方案與舉牌之間、大股東、管理層與孟凱先生之間的關(guān)系出現(xiàn)了不同版本的解讀。我們之前也反復強調(diào)，理性分析，孟凱先生與大股東抑或管理層之間合謀的概率極低（再融資的出臺離不開大股東的支持，而從股價走勢看管理層鎖定的增發(fā)價并不低）。
正是由于管理層需要以較高增發(fā)價來參與此次定向增發(fā)，因此我們一直認為本次再融資方案設(shè)計超預期，對公司基本面影響十分正面。這既表明管理層對公司發(fā)展前景充滿信心，又將高管個人利益與公司利益、股東利益聯(lián)系在一起，形成合力推動公司更快發(fā)展。
需要值得一提的是，我們并不認為公司推出此次定向增發(fā)主要是為了圍堵孟凱的舉牌。事實上，在2月26日公司正式公告再融資議案時，孟凱先生增持三特股份還沒有達到舉牌線。公司緊急推出再融資方案主要是基于對股價快速上漲的應(yīng)急反應(yīng)，據(jù)我們了解，13年推出再融資方案完善公司治理結(jié)構(gòu)此前公司各方已初步達成共識。反過來，再融資方案的推出則加速了孟凱后續(xù)舉牌的節(jié)奏。
此前我們分析過，三特索道的核心價值不僅僅在于豐富的二三線資源儲備，而且在于擁有以總裁劉丹軍為首的一批懂業(yè)務(wù)的菁英團隊?？梢哉f，高管利益與公司利益捆綁化最有利于公司未來長期發(fā)展。孟凱先生此前來勢洶洶的舉牌和表態(tài)將大股東和管理層都推向了對立面，雖然孟凱通過市場化的舉牌方式確實也可以達到公司治理結(jié)構(gòu)改善的目的，但是沒有了管理團隊的認可公司中長期發(fā)展同樣面臨困境。事實上，根據(jù)事前媒體的摸底采訪，支持管理團隊的占據(jù)大多數(shù)。因此孟凱先生此次意欲聯(lián)合中小股東否則再融資方案本身難度頗高。
2013年4月9日，三特索道公告克州湘鄂情與其實際控制人孟凱累計持有公司股權(quán)10.04%，再次舉牌?？紤]到參與本次定增的關(guān)聯(lián)股東不能行使表決權(quán)，因此臨時股東大會的投票結(jié)果理論上還是存在一定的變數(shù)，即持股較多的機構(gòu)投資者的投票意愿及投票傾向決定了能否有與會的表決權(quán)股份能否有2/3以上投贊成票。股東大會高票通過結(jié)果證明了機構(gòu)投資者和中小投資者對本次定增方案的高度認可，也表明了孟凱先生此前的公關(guān)效果不是很顯著。我們分析，在摸底機構(gòu)投資者態(tài)度后，孟凱先生本次才會投下贊成票。
孟凱先生食言投下贊成票，引發(fā)市場多種猜測，例如到底是妥協(xié)還是另有所圖？到底是打壓股價繼續(xù)增持還是僅僅為了吸引眼球？根據(jù)媒體的公開報道，孟凱先生在接受短信采訪時均表示：“為了投資者共同利益，為了企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展需要，為了管理團隊穩(wěn)定，為了實現(xiàn)共贏，我認為應(yīng)該投贊成票”?！斑@是經(jīng)過深入思考后作出的決定。我們也是在臨近投票的最后一刻做出的決定。以目前三特索道的財務(wù)狀況來看，公司確實急需資金，在求財與求氣之間，最終選擇求共贏；斗下去，兩敗俱傷”。他還表示，在共贏模式下，將提出新的增持方案，即繼續(xù)增持到與現(xiàn)任大股東平起平坐的持股比例，重新成立董事會，改選新的董事長，共同執(zhí)掌三特索道。孟凱還表示，“我現(xiàn)在還有600萬股要買，股價漲上去對我不利，要把增持成本控制在18元以下。”我們認為孟凱先生在控股權(quán)爭奪戰(zhàn)的過程中，對三特索道的認識有所加深，包括管理層對于公司的價值，包括市場投資者對公司管理層的認同程度。因此他這次投下贊成票雖然在市場意料之外，但也說明其更加理性冷靜地做出抉擇。我們認為，投下贊成票一方面是為了緩和與管理層的關(guān)系，有利于樹立合作共贏的形象；另一方面則是基于對再融資方案后續(xù)的進展可能有自己的判斷。
公司總市值小，發(fā)展空間大，長期看好，短期慮及業(yè)績暫維持“謹慎推薦”評級雖然公司本次再融資方案最終能否闖關(guān)成功具有一定的不確定性，但是我們認為舉牌事件一方面彰顯了產(chǎn)業(yè)角度公司的潛在價值，另一方面也將迫使大股東更加正面地看待目前治理結(jié)構(gòu)存在的弊端。我們認為孟凱先生最終想要獲取上市公司控股權(quán)的可能性不大，但是其舉牌行為肯定將加速公司完善治理結(jié)構(gòu)以及更快更好的發(fā)展以實現(xiàn)多方共贏，這一點
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