>> 海通證券-富瑞特裝(300228)上市公司季報點評：毛利率提升,全年業(yè)績有望翻番-130424
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2013/4/24 |
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作者： |
龍華 |
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富瑞特裝發(fā)布2013年一季報：收入4.33億元，增85%；營業(yè)利潤0.57億元，增127%；歸母凈利0.49億元，增135%； EPS為0.36元。公司在2012年報中預計2013Q1增120%-150%，實際業(yè)績?yōu)閰^(qū)間中值，符合預期。
分析
最大的亮點是毛利率提升：2013Q1，公司綜合毛利率為37.3%，同比升5.6個百分點，環(huán)比升1.44個百分點。我們認為主要受益于原材料價格下降，以板材為例，2012Q1之后價格下跌20%，并維持低位至今。由于LNG產業(yè)鏈景氣度高，富瑞的車用燃料氣瓶供不應求，售價穩(wěn)定，成本下降提升了毛利率。未來隨著撬裝液化裝置收入貢獻增加，公司產品結構將得到進一步優(yōu)化。
車用LNG燃料瓶：2013年以來，公司排產密集，產能利用率近200%，原有生產線最大年產量約為4萬支。根據我們的實地調研，產能3萬支（實際產能可達5-6萬支）的新產房基建部分已完成，預計2013年6月逐步投產。2013H2公司氣瓶產能會逐步釋放，預計全年產能達到45000-50000支，對應市占率約50%。2014年氣瓶產能達到9-10萬支。長期來看，公司可能會在山東和福建晉江等地建設新產能，是總產能達到20萬支，為2015以后的增長打下基礎。
（山東和福建將成為車用LNG大?。阂岳瞿茉丛谏綎|的加氣站規(guī)劃為例，2012年3月末山東省共有LNG固定加氣站14座，昆侖能源山東公司規(guī)劃到“十二五”末建設LNG加氣站720座，增加逾50倍。在福建，政府文件規(guī)定全省LNG加氣站由省投資集團統(tǒng)一規(guī)劃建設，目前該集團已在福州、永泰、長樂、邵武以及高速公路沿線建成17座LNG/L-CNG加氣站，該集團規(guī)劃到2015年在福建建成170座LNG加氣站，是目前規(guī)模的10倍。富瑞特裝在山東、福建建設生產基地，有助于當地市場的開拓，并實現(xiàn)物流成本節(jié)約。）LNG加氣站：2012年全年確認收入的加氣站約120座。目前公司正在擴產新產能90座，2013年總體產能達到250座，較2012年翻倍。LNG加氣站營運盈利能力強，初步估計每方天然氣凈利潤約為0.5元，加氣站建設速度會加快。我們預計公司2013全年確認收入的加氣站在250座左右，較2012年翻一倍。2014-2015年，公司將進一步擴大加氣站產能，為公司貢獻持續(xù)增長。
（預計全國LNG加氣站建設速度加快，不僅加氣站設備需求想好，更重要的是，加氣站形成的“網絡效應”是推動LNG產業(yè)鏈發(fā)展的關鍵因素。
以廣匯能源為例，2013-2017計劃建設908座LNG、L-CNG加注站，預計到2017年末加注站數量達到1000座，為目前的10倍。）LNG撬裝液化設備：公司于2012年11月公告該設備重大合同，目前在手合同的規(guī)格主要為液化能力10-20萬方/日，公司可制造的最大規(guī)格為36萬方/日，為國內最大規(guī)格。未來將研制50-100萬方/日的大規(guī)格撬裝液化設備。公司累計完成生產LNG撬裝液化設備4套，2012年交付1套，其余3套正在調試，有望在2013H1完成調試并確認收入。結合公司目前的訂單和產能情況，預計2013年可交付該設備5套，平均每套稅前價格約為5000萬。在非常規(guī)氣開采量逐漸增加、LNG價格高于管道氣的背景下，我們看好LNG撬裝液化設備的需求，預計公司未來將擴張該設備的產能，為公司貢獻更多業(yè)績。
鍋爐改氣產品（速必達）：公司于2012年9月公告中標寧波合同，年內實際生產時間約為1個月，估計2012年交30套，每套平均25萬左右。目前，公司在浙江、廣東、福建、安徽、上海等地投入示范應用累計超過50套，我們預計2013年交付100套以上，貢獻收入突破3000萬元。
發(fā)動機再制造：公司擁有兩個相關資質—制造LNG發(fā)動機新機的資質、柴油機再制造資質。目前公司已推出LNG發(fā)動機新機，待發(fā)動機柴油改LNG全國性的規(guī)范推出后，公司將從事“油改氣”的再制造業(yè)務。我們看好公司的LNG發(fā)動機業(yè)務，一方面可以培育LNG氣瓶的市場需求，另一方面，“再制造”是解決霧霾的重要手段，能夠獲得財政支持。
售后服務：為了解決LNG設備客戶后顧之憂，2012年公司創(chuàng)建了售后服務體系，開通400客服電話、組建富瑞50余家3S服務商網絡等。售后服務體系的構建，一方面擴大了公司作為一站式LNG產業(yè)鏈成套設備專業(yè)供應商服務范圍，將有效促進公司產品的二次銷售；另一方面在為客戶提供優(yōu)質和快速服務的同時，也提升了公司品牌的市場知名度。
富瑞特裝投資要點
【1】
推動LNG產業(yè)鏈迅速發(fā)展的主要邏輯是兩個價差：（1）管道氣門站價低，動力用LNG價高，該價差決定了上游供氣方建設加氣站動力大；（2）動力用LNG的價低，柴油價高，燃料的經濟性造就了LNG汽車的需求。同時，LNG重卡客車售價高于柴油車，中游車廠亦有推廣動力。
【2】
預計車用LNG瓶需求量從2012年的約4.7萬支擴大到20
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