>> 國金證券-興森科技(002436)新產(chǎn)線投產(chǎn)在即,拓展增長空間-130421
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程兵 |
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投資邏輯
拓展中小批量板與IC 載板業(yè)務(wù),打破增長天花板：公司主要從事樣板生產(chǎn)，市場增量空間有限，公司著力拓展新的在增長業(yè)務(wù)，宜興項目提升中小批量板的產(chǎn)能與市場占有率，IC 載板項目則為公司進(jìn)入市場容量更大的IC 載板業(yè)務(wù)奠定了必要的條件，有助于公司打開新的市場增量空間。
拓展項目投產(chǎn)，年內(nèi)收入增長較快：1）中小批量板主要針對高層以及HDI等需求，預(yù)期長期受益于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移利好，13 年帶來約3 億元的收入規(guī)模，未來幾年有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長；2）IC 載板主要是FC CSP 等中高端產(chǎn)品，未來全球需求快速增長，國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大，有望保持快速增長態(tài)勢，由于國內(nèi)市場供應(yīng)商相對較少，預(yù)期產(chǎn)能利用率相對較高，年內(nèi)貢獻(xiàn)收入規(guī)?；蛟?000 萬左右，14 年之后公司收入將明顯增加。
航天軍工與通信等需求驅(qū)動原有業(yè)務(wù)快速增長：1）我國軍費(fèi)支出增多，航天航空等多項重大科研項目同步進(jìn)行，提升公司下游需求；2）寬帶提速與光纖入戶以及后續(xù)到來的4G 建設(shè)利好光通訊業(yè)務(wù)的增長；3）1 季度新項目的先期投入造成三費(fèi)過高，影響業(yè)績，原有業(yè)務(wù)毛利37%，并未受太大影響，隨著新項目投產(chǎn)，費(fèi)用率逐步恢復(fù)正常水平。
投資建議
預(yù)計公司13-15 年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.79 億，2.15 億，2.68 億，對應(yīng)EPS0.8元，0.96 元，1.2 元，同比增長20.4%，19.7%，24.87%；上半年新項目陸續(xù)完工投產(chǎn)，但相關(guān)投入引起費(fèi)用較高對業(yè)績有所影響，預(yù)計下半年之后，特別是3 季度之后公司業(yè)績將會有明顯的改善，同時公司在批量板與IC 載板領(lǐng)域的拓展，有望進(jìn)一步打開增長空間，提升公司估值，看好公司加快上游設(shè)計開發(fā)，下游SMT 貼片的整合。因?yàn)槲覀兘o予公司“買入”評級。
估值
我們給予公司未來6-12 個月20.00 元目標(biāo)價位，相當(dāng)于25x13PE。
風(fēng)險
新產(chǎn)能投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。
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