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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司發(fā)布年報(bào)，2012 年實(shí)現(xiàn)收入10.06 億元，同比增長5.1%；凈利潤1.49 億，同比增長14.0%；攤薄EPS 為0.67。同時(shí)每10 股派股利3.3 元。公司四季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.34 億，同比下滑3%，環(huán)比下降14%，凈利潤0.34億，同比增長19%，環(huán)比下滑18%。
    平安觀點(diǎn):
    表面貼裝初具規(guī)模，小批樣板保持增長：
    公司為一站式服務(wù)持續(xù)投入數(shù)年的SMT（表面貼裝）2012 年初具規(guī)模，實(shí)現(xiàn)銷售收入1963 萬（2011 年未單獨(dú)核算），毛利率16%，達(dá)行業(yè)平均水平；同時(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)PCB 收入增長2%，毛利率提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司大客戶戰(zhàn)略及內(nèi)部管理效率提升的效果；PCB 業(yè)務(wù)中小批量板實(shí)現(xiàn)收入增長4.5%，毛利率提升4 個(gè)百分點(diǎn)，超過我們預(yù)期，體現(xiàn)出公司去年成本管控的明顯效果。
    整體來看，公司在PCB 行業(yè)景氣較差的年份完成了遠(yuǎn)超行業(yè)平均水準(zhǔn)的業(yè)績。
    管理改善為公司重回高速增長之根本：
    2011 年為公司業(yè)績低谷，收入增速回落41 個(gè)百分點(diǎn)至19%，凈利潤增速回落48 個(gè)百分點(diǎn)至8%；我們認(rèn)為除2011 年市場景氣度低之外，公司內(nèi)部運(yùn)營出現(xiàn)問題更是重要原因。經(jīng)過2012 年的整改，公司實(shí)現(xiàn)理念統(tǒng)一、流程再造等內(nèi)功提升，從單季毛利率、凈利率快速回升可以證明（周轉(zhuǎn)率下降是由于品類快速增加導(dǎo)致）。我們認(rèn)為公司在2013 年重回高速增長軌道的基礎(chǔ)已經(jīng)具備，有理由期待產(chǎn)能擴(kuò)張、新品推出，包括海外并購帶來的業(yè)績快速增長。
    新投項(xiàng)目為公司保持成長動(dòng)力之源泉：
    公司宜興生產(chǎn)基地將于 2013H1 投入使用，主要進(jìn)行中小批量HDI 板、剛撓板、高層板和背板的研發(fā)生產(chǎn)，小批量產(chǎn)能的釋放將使得樣板業(yè)務(wù)訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化；同時(shí)廣州IC 載板項(xiàng)目也在2013H1啟動(dòng)運(yùn)營，以及另外公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，2013年開始穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入。上述項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2013 年為公司帶來收入明顯增長。
    2013 年重回增長軌跡，給予“推薦”評級：
    我們預(yù)計(jì)公司13/14 年收入12.9/16.9 億元，凈利潤1.9/2.4 億元，EPS 為0.83/1.05 元，對應(yīng)PE 為19X/15X；我們首次覆蓋，認(rèn)為公司2013 年呈現(xiàn)管理提升、產(chǎn)能擴(kuò)充、新品推出等趨好態(tài)勢，給予“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PCB 行業(yè)景氣持續(xù)下滑，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。