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報(bào)告導(dǎo)讀
    一季度凈利潤增速低于預(yù)期，新變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)推出將對公司電子膨脹閥需求產(chǎn)生一定拉動作用。
    投資要點(diǎn)
    一季度業(yè)績低于預(yù)期
    2013 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.59 億元，同比增長33%，營業(yè)利潤9976.4萬元，同比下降18%，歸屬于母公司所有者凈利潤7864.2 萬元，同比下降3.52%，每股收益0.13 元。
    空調(diào)需求小幅回暖 公司閥門增長恢復(fù)
    1-3 月份，我國空調(diào)產(chǎn)量2797 萬臺，同比增長8.7%，受下游需求回暖影響，傳統(tǒng)截止閥、四通閥內(nèi)銷量分別為4820 萬只、1847 萬只，同比分別增長24.2%、3.9%，電子膨脹閥內(nèi)銷量為408.5 萬只，同比增長21.1%。一方面由于下游回暖，另一方面由于去年底收購的亞威科等公司納入合并報(bào)表，從而公司一季度收入增速相對較快。隨著去年第四季度和今年一季度房地產(chǎn)銷量在今年逐步轉(zhuǎn)化為對空調(diào)需求的拉動，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)銷量將有所回升，公司作為空調(diào)閥門行業(yè)壟斷寡頭之一，制冷配件需求將持續(xù)提高。
    外部收購導(dǎo)致費(fèi)用率快速上升
    一季度電子膨脹閥銷量占比提升，公司綜合毛利率達(dá)到26.4%，同比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)，但是由于收購亞威科等公司，職工薪酬大幅提高，從而導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比提高接近5 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到11.80%，期間費(fèi)用率達(dá)到17%，同比增加7 個(gè)百分點(diǎn)；衍生產(chǎn)品平倉收益下降從而導(dǎo)致投資收益僅225 萬元，去年達(dá)到2083 萬元，以上兩個(gè)原因?qū)е鹿緝衾麧櫹禄?br>    盈利預(yù)測及估值
    2013 年公司業(yè)績將恢復(fù)性增長，預(yù)計(jì)2013-2014 年公司EPS 為0.63 元、0.74元，以4 月24 日的收盤價(jià)11.06 元計(jì)算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為18 倍、15倍，雖然公司目前估值處于合理水平，但是鑒于我國可能將于6 月左右推出新的變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)以及節(jié)能補(bǔ)貼新政將對公司電子膨脹閥銷量需求拉動超預(yù)期，暫時(shí)維持公司“買入”評級