>> 華創(chuàng)證券-雅化集團(002497)全年業(yè)績預(yù)計將前低后高,橫向整合仍是重點發(fā)展方向-130425
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2013/4/25 |
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事 項
公司發(fā)布1季報，2013一季度年共實現(xiàn)營業(yè)收入2.44億元，同比增長17.67%，歸屬上市公司股東凈利潤3370萬元，同比增長18.01%，扣非后凈利潤3320萬元，同比上升25.25%，EPS0.07元?；痉项A(yù)期。
主要觀點
1. 炸藥毛利率回升，凈利潤增速高于收入增速。
一季度公司扣非后凈利潤增長25.25%，銷售收入增長17.67%。凈利潤增速高于收入增速的主要原因，是因為一季度硝酸銨價格同比處于低位，炸藥產(chǎn)品毛利率回升。全年來看，由于近兩年硝酸銨產(chǎn)能大幅擴張，供需嚴(yán)重失衡，且原料煤價格低位盤整（硝酸銨70%都是煤頭），預(yù)計今年硝酸銨價格大幅上漲概率較小，全年炸藥毛利率有望保持高位。
2. 地震僅對短期業(yè)績有影響，全年業(yè)績預(yù)計前低后高，穩(wěn)步增長。
由于母公司產(chǎn)品主要的銷售范圍基本地處災(zāi)區(qū)，大多數(shù)終端用戶的經(jīng)營活動在短時間內(nèi)將受到地震影響，對公司產(chǎn)品銷售有一定的影響；同時，由于地震的破壞力，雅安境內(nèi)的交通道路受到不同程度的損毀，使公司的產(chǎn)品運輸受阻。
基于以上原因，可能會在短期內(nèi)對母公司的產(chǎn)品銷售造成一定影響。
民爆產(chǎn)品是災(zāi)區(qū)日常生產(chǎn)和恢復(fù)重建的必要物資。2008年“5?12”汶川大地震對公司當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營造成了一定的影響，但地震后災(zāi)區(qū)的恢復(fù)重建加大了民爆產(chǎn)品的需求。公司2008、2009年營業(yè)收入分別增長39.98%和34.79%；由于2008年主管部門對民爆產(chǎn)品統(tǒng)一提價，公司凈利潤增長更為顯著，同比分別為55.30%和144.81%。公司預(yù)計1-6月份凈利潤變動為-10%-20%，應(yīng)該是充分考慮到地震對業(yè)績的短期影響，我們預(yù)計公司全年業(yè)績將前低后高，穩(wěn)步增長。
3. 橫向整合成果豐碩，并購重組仍是公司未來重要發(fā)展戰(zhàn)略
2012 年，雅化集團在橫向并購方面收獲頗豐。收購凱達(dá)化工，順利將川南市場納入公司版圖，實現(xiàn)四川省內(nèi)全境覆蓋，同時加大對流通渠道的覆蓋和控制，先后收購省內(nèi)的瀘州安翔民爆物資有限公司和省外的包頭市資盛民爆器材有限公司，奠定2013 年業(yè)績穩(wěn)步增長基石。
2013.3.11日，云南民爆發(fā)生爆炸事故，3人遇難，再次凸顯行業(yè)安全管理隱患，而主管部門工信部安全司換屆在即，新領(lǐng)導(dǎo)新政策，民爆行業(yè)并購整合有望迎來新一波熱潮。公司目前在手資金接近7億元，且即將發(fā)行面值不超過8億元的債券，現(xiàn)金流充沛。一季報披露，公司其他應(yīng)收款較年初增加985.12萬元，增幅為489.12%。主要原因是公司積極開展并購整合及項目合作，支付的項目保證金所致，或側(cè)面反映了部分橫向整合工作已進入實質(zhì)性階段。公司自成立來一直通過并購重組來做大做強，不僅積累了大量的并購經(jīng)驗，同時也儲備了一批專業(yè)并購人才，預(yù)計未來兩年，并購重組仍是公司最重要的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)績的主要增長點。
4. 爆破業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。
公司爆破業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，2012 年爆破業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.2 億元，同比增長36%。盡管公司近年來發(fā)展最快的橫向整合業(yè)務(wù)，但爆破業(yè)務(wù)作為未來行業(yè)重要的潛在市場，公司一直在精心布局，爆破子公司已遍布四川、新疆、內(nèi)蒙、陜西等
5、盈利預(yù)測。
我們維持公司2013 至2015 年的 EPS 分別為0.57、0.64、0.75 元，對應(yīng)的PE 分別為22X、20X、16X。維持推薦評級。
風(fēng)險提示
1、 宏觀經(jīng)濟低迷，民爆產(chǎn)品需求下滑。
2、 并購重組進展不達(dá)預(yù)期。
3、 發(fā)生安全事故的風(fēng)險。
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