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    事件
    3月18 日晚，雅化集團(tuán)發(fā)布2012 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收
    入10.99 億元，同比下降0.56%；歸屬上市公司股東的凈利潤2.10
    億元，同比增長10.52%，每股收益0.44 元。分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。
    四季度單季營業(yè)收入2.83 億元，環(huán)比增長1.82%，歸屬上市公司股東的凈利潤0.46 億元，環(huán)比減少19.36%，基本符合我們的預(yù)期。
    簡評
    爆破業(yè)務(wù)增長較快，彌補(bǔ)雷管銷量下滑
    公司12 年?duì)I業(yè)收入同比略有下滑，主要由于雷管類產(chǎn)品銷售量下滑所致。分產(chǎn)品來看，炸藥依然是公司收入的主要來看，占主營業(yè)務(wù)收入的69.92%，雖然雷管類產(chǎn)品銷量下降23.68%，但是爆破業(yè)務(wù)的快速發(fā)展彌補(bǔ)的這部分的缺口，12 年公司爆破業(yè)務(wù)增長26.98%；分地區(qū)來看，由于12 年四川地區(qū)民爆產(chǎn)品需求低迷，省內(nèi)份額有所下滑，公司加大了省外的銷售力度。
    我們認(rèn)為，總體來說，公司民爆類產(chǎn)品的銷量下滑，主要還是國家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，下滑需求低迷所致。公司加強(qiáng)營銷，在一定程度上克服了這種困難，收入沒有出現(xiàn)大幅下滑。
    生產(chǎn)管理得當(dāng)，綜合毛利率進(jìn)一步提升
    公司民爆產(chǎn)品的毛利率一直以來行業(yè)領(lǐng)先，本年度公司銷售毛利率為44.47%，較11 年的42.19%增加2.28 個(gè)百分點(diǎn)。誠然，毛利率的提升確實(shí)有原材料價(jià)格下降的因素，公司民用炸藥的主要原材料硝酸銨采購價(jià)格同比下降169.75 元/噸，使炸藥生產(chǎn)成本有所降低，提高了產(chǎn)品毛利率。但今年同樣也是炸藥銷售低迷的一年，公司為了加強(qiáng)銷售，拓展省外渠道，運(yùn)輸成本有所上升。
    所以，我們認(rèn)為公司毛利率提升最重要的一點(diǎn)是生產(chǎn)管理的得當(dāng)。公司對生產(chǎn)、流通、爆破服務(wù)等環(huán)節(jié)的企業(yè)實(shí)施了有效整合，特別是對凱達(dá)化工的并購整合，加強(qiáng)了區(qū)域市場的控制，提升了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利規(guī)模。另外，公司對資金的管理和資產(chǎn)利用效率的提高都進(jìn)一步的提高了公司的整體盈利能力，從而使公司在收入略減的情況下實(shí)現(xiàn)利潤的持續(xù)增長。
    公司債券即將發(fā)行，未來進(jìn)一步并購整合值得期待公司同時(shí)公告將發(fā)行公司債券，預(yù)計(jì)募集資金8 億元。從公司目前的情況來看，現(xiàn)金流良好，本期經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較上期增幅35.69%。發(fā)行公司債券，很有可能是為進(jìn)一步并購整合提供資金支持。12 年公司已通過并購凱達(dá)化工，新增4.7 萬噸的炸藥產(chǎn)能，目前公司炸藥產(chǎn)能達(dá)到16.7 萬噸，另外收購安翔民爆（51.36股權(quán)）和資盛民爆（71.95%），有利于進(jìn)一步拓展產(chǎn)品銷售和爆破一體化市場，不斷提升雅化集團(tuán)的綜合實(shí)力和行業(yè)地位。未來公司還將著力通過并購重組，提升自己的綜合實(shí)力。
    預(yù)測2013-14年EPS0.57、0.69元，維持增持評級
    我們認(rèn)為，行業(yè)橫向整合和民爆一體化服務(wù)將是未來的趨勢，公司作為西部地區(qū)的民爆龍頭，未來將會(huì)有更突出的表現(xiàn)，另外，公司作為炸藥銷售主導(dǎo)型的企業(yè)未來爆破工程服務(wù)還將有很大的拓展空間。隨著新型城鎮(zhèn)化帶動(dòng)下游需求的提升，13年民爆行業(yè)有望走出低谷實(shí)現(xiàn)新的增長，預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS0.55、0.67 、0.77元。維持增持評級。