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與預測不一致的方面
    2012 年前三季度雅化集團實現收入8.17 億元，同比增長0.36%；歸屬上市公司凈利潤1.65 億元，同比增5.97%，分別占我們之前2012 年全年收入/凈利潤預測的66%/70%。前三季度實現EPS 0.51 元，其中三季度EPS 0.18 元，符合我們的預期。要點：（1）受經濟整體低迷影響，三季度四川省民爆市場供需相對平衡，但不顯旺盛，煤炭開采對民爆品需求下滑，基建和有色礦產需求總體穩(wěn)定。4 月份開始四川民爆品運輸放松，6 月恢復正常，公司盈利二季度開始好轉。三季度單季利潤同比增36.7%。（2）三季度公司單季度綜合毛利率45.9%，環(huán)比降低1.5 個百分點，同比增4.3 個百分點。（3）今年8 月公司完成對四川凱達化工的收購，完成后公司持有凱達化工91.8%股權。增加炸藥許可產能4.7 萬噸，使公司在四川省內總許可產能達到13.1 萬噸，市場份額從26%提升至40%，位居省內第一。（4）公司爆破服務拓展良好，預計今年爆破服務收入可實現30%以上增長。由于公司爆破服務以礦山服務為主，增長具備持續(xù)性。
    投資影響
    我們微調2012-14E 凈利潤0%/2%/-1%至人民幣0.49/0.6/0.69 元。下調目標價2%至12.37 元（原先12.67 元），我們新的目標價基于2.7 倍的2013E P/B 和13.7%的2013E ROE。我們維持雅化集團買入評級不變。