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前三季度業(yè)績增長5.97%，基本符合預期。公司2012年前三季度營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為8.17億元、2.04元、1.65億元，分別同比增長0.36%、3.61%、5.97%，基本每股收益0.51元；三季度實現(xiàn)收入2.78億元、歸屬凈利潤為0.56億元，分別同比增長1.49%、36.71%，EPS 0.18元，基本符合預期。
    民爆銷售和工程爆破表現(xiàn)分化。公司前三季度民爆銷售相比2011年同期表現(xiàn)不佳，主要因為2011年福泉爆炸事故，公安部門加強了運輸管理，影響銷售。同時，經(jīng)濟增速下滑，川內(nèi)部分礦山等開工不足。爆破服務覆蓋區(qū)域擴大，目前涵蓋四川、內(nèi)蒙古、新疆等地區(qū)，受益于西北部需求增長，前三季度表現(xiàn)較好。
    毛利率略微提升，期間費用率保持穩(wěn)定。2012年前三季度綜合毛利率為44.5%，同比增加0.6個百分點，主要因為工程爆破占比提升及毛利率較高所致。前三季度期間費用增長率為19.3%，與2011年同期19.1%變化不大，期間費用控制較好。
    完成凱達化工并購，并表基礎擴大。公司2012年8月實現(xiàn)對四川凱達化工的并購，控股91.8%，將其納入合并報表。按照2011年凱達化工凈利潤5138萬元，估算三季度對公司的業(yè)績貢獻在700-800萬元左右。預計四季度貢獻1100-1250萬元，占預計凈利潤5%-6.5%。
    公司未來的看點主要是并購重組及工程爆破服務的增長。2013年凱達化工對業(yè)績的并表效應繼續(xù)體現(xiàn)。公司并購經(jīng)驗豐富，為了快速實現(xiàn)擴張，不排除會進一步并購民爆企業(yè)的可能。西部基建投資及礦山爆破需求增速高于東中部，作為西部的民爆龍頭，未來有望持續(xù)受益。
    維持“審慎推薦-A”投資評級。預計公司2012-2014年EPS分別為0.48元、0.58元、0.64元，目前股價相應于2012年動態(tài)PE為19倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。
    風險提示：硝酸銨價格波動風險，爆破服務市場風險，安全事故風險。