>> 中投證券-雅化集團(tuán)(002497)中報業(yè)績略有下滑,并購+毛利率回升使下半年業(yè)績有望改善-120829
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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作者： |
張鐳 |
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投資要點：
收入同比增長-0.21%，與去年同期相比略有下滑。收入同比去年基本持平，其中炸藥收入同比增長0.67%，雷管收入同比增長-22.55%，工程爆破收入同比增長42.07%，公司的民爆產(chǎn)品銷售收入較去年同期小幅下降，主要原因是（1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分工程項目和礦山開工不足從而影響公司產(chǎn)品的銷售；（2）受福泉“11.1”爆炸事故的影響，公安部門和運輸管理部門加強(qiáng)了民爆產(chǎn)品的運輸管理，影響了公司產(chǎn)品運輸；爆破業(yè)務(wù)收入上升主要因為公司爆破服務(wù)一體化戰(zhàn)略推動了爆破業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，爆破業(yè)務(wù)已從四川境內(nèi)拓展到內(nèi)蒙古、貴州、新疆等區(qū)域。
中報毛利率同比去年下滑1%，二季度毛利率環(huán)比上升12%，預(yù)計下半年原材料價格仍有下行空間，毛利率持續(xù)回升將改善公司業(yè)績。中報毛利率下降主要因為利潤占比62%的工業(yè)炸藥毛利率下降1.72%；隨著今年硝酸銨150 萬噸新增產(chǎn)能的投放以及煤炭價格持續(xù)下跌，硝酸銨價格持續(xù)回落，公司二季度毛利率環(huán)比上升12%，但是由于其在去年漲幅過高，導(dǎo)致公司上半年硝銨價格同比去年略高；我們預(yù)計未來硝酸銨價格仍有下行空間，炸藥毛利率將持續(xù)回升，帶動公司業(yè)績持續(xù)改善。
并購凱達(dá)化工使工業(yè)炸藥產(chǎn)能增長39.1%，有效提升公司下半年業(yè)績。凱達(dá)化工擁有炸藥產(chǎn)能4.7 萬噸，其中乳化炸藥3.3 萬噸，膨化硝銨炸藥1.4 萬噸，收購?fù)瓿珊蠊緦?00%控股凱達(dá)化工，因此此次并購使公司工業(yè)炸藥權(quán)益產(chǎn)能增長約39%，預(yù)計新增產(chǎn)能將在下半年貢獻(xiàn)業(yè)績；凱達(dá)化工2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入2.74 億元，凈利潤5138.32 元，我們假設(shè)凱達(dá)化工從12 年8 月開始貢獻(xiàn)業(yè)績且仍能保持11 年的盈利水平，除去公司之前持有11.9875%的股權(quán)，我們預(yù)計該次收購將至少增厚公司12 年EPS0.06 元。
投資建議：預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.68、0.77、0.87 元，對應(yīng)PE 分別為21.30、18.92、16.65 倍，未來6-12 個月的目標(biāo)價為17 元，我們看好公司未來的持續(xù)擴(kuò)張能力，給予推薦評級。
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