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    投資要點(diǎn)  ※政策利好，行業(yè)和區(qū)域龍頭市場(chǎng)份額有望繼續(xù)擴(kuò)大  工信部發(fā)布的《民用爆炸物品行業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃》明確提出將"不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高乳化炸藥、多孔粒狀銨油炸藥及重銨油炸藥比例；加快高強(qiáng)度導(dǎo)爆管雷管和電子雷管的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程"以及"支持企業(yè)借助資本市場(chǎng)平臺(tái)開(kāi)展并購(gòu)重組，鼓勵(lì)以產(chǎn)業(yè)鏈為紐帶的上下游企業(yè)資源整合和延伸，推進(jìn)一體化進(jìn)程，進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局"作為發(fā)展重點(diǎn)和主要任務(wù)，這意味著民爆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度有望大幅提升，行業(yè)和區(qū)域龍頭有望最先受益。  ※民爆行業(yè)市場(chǎng)空間巨大  "十一五"期間在國(guó)家政策的推動(dòng)下，行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模整合，生產(chǎn)和流通企業(yè)中約75%被淘汰?？紤]到行業(yè)集中度依然偏低以及國(guó)家政策導(dǎo)向，"十二五"期間行業(yè)將繼續(xù)大規(guī)模整合，預(yù)計(jì)將有60%的企業(yè)被并購(gòu)或者淘汰，技術(shù)水平、資金實(shí)力以及平臺(tái)將決定贏家的歸屬。在西部大開(kāi)發(fā)的背景下，近5年西部基建項(xiàng)目投資年增速和主要礦產(chǎn)產(chǎn)量年增速分別達(dá)到50.79%和13.53%。
    礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)和基礎(chǔ)建設(shè)占去民爆總需求的90%以上，"十二五"期間西部民爆下游產(chǎn)業(yè)增速將有望維持，因此對(duì)民爆產(chǎn)品的需求也將持續(xù)增長(zhǎng)。  ※主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)不斷強(qiáng)化，未來(lái)行業(yè)并購(gòu)是看點(diǎn)  2011年雅化集團(tuán)工業(yè)生產(chǎn)總值居四川省民爆行業(yè)第一位，全國(guó)民爆行業(yè)第二位。
    公司目前擁有12萬(wàn)噸工業(yè)炸藥、1.6億發(fā)雷管和500萬(wàn)米導(dǎo)爆索的生產(chǎn)能力，其中，工業(yè)炸藥產(chǎn)能在四川省內(nèi)有8.2萬(wàn)噸，分布在四川省中軸線上的5個(gè)生產(chǎn)基地，內(nèi)蒙古省內(nèi)有3.8萬(wàn)噸產(chǎn)能，集中在包頭地區(qū)；雷管和導(dǎo)爆索生產(chǎn)集中在綿陽(yáng)地區(qū)。通過(guò)收購(gòu)凱達(dá)化工，公司新增產(chǎn)能4.7萬(wàn)噸，其中乳化炸藥（膠狀）3.3萬(wàn)噸，膨化硝銨炸藥1.4萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)整合還將繼續(xù)。  ※盈利預(yù)測(cè)和投資分析  我們認(rèn)為我國(guó)西部的基礎(chǔ)建設(shè)投資在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)增加，作為西部最大的民爆行業(yè)上司公司，公司將持續(xù)受益，公司是民爆行業(yè)整合并購(gòu)的排頭兵，未來(lái)存在繼續(xù)跨越式發(fā)展的可能?？紤]到受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景影響，民爆行業(yè)整體增幅下滑，我們下調(diào)公司2012-2014 EPS 至0.76元、0.98元、1.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年EPS的PE為19.96倍，15.48倍，11.85倍，我們認(rèn)為公司2012年23倍PE較為合理，對(duì)應(yīng)價(jià)格為17.48，仍維持公司"增持"評(píng)級(jí)。  ※風(fēng)險(xiǎn)提示  國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩；主要原材料硝酸銨價(jià)格大幅上漲；整合進(jìn)度低于預(yù)期。