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    事件：雅化集團(tuán)擬用"新型乳化劑建設(shè)項(xiàng)目專戶"存儲資金、超募資金專戶資金和公司自有資金不超過4.75億元收購凱達(dá)化工88.0125%的股權(quán)，加上先前持有其11.9875%的股權(quán)，雅化集團(tuán)將通過此次收購持有凱達(dá)化工100%股權(quán)。 投資要點(diǎn)：  
    并購凱達(dá)化工使工業(yè)炸藥產(chǎn)能增長39.1%，有效提升公司下半年業(yè)績。凱達(dá)化工擁有炸藥產(chǎn)能4.7萬噸，其中乳化炸藥3.3萬噸，膨化硝銨炸藥1.4萬噸，收購?fù)瓿珊蠊緦?00%控股凱達(dá)化工，因此此次并購使公司工業(yè)炸藥權(quán)益產(chǎn)能增長約39%，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將在下半年貢獻(xiàn)業(yè)績；凱達(dá)化工2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.74億元，凈利潤5138.32元，我們假設(shè)凱達(dá)化工從12年8月開始貢獻(xiàn)業(yè)績且仍能保持11年的盈利水平，除去公司之前持有11.9875%的股權(quán)，我們預(yù)計(jì)該次收購將至少增厚公司12年EPS0.06元。 
    并購凱達(dá)化工使公司向四川民爆寡頭更進(jìn)一步。"十二五"期間民爆行業(yè)將減少60% 的企業(yè)，以上市龍頭為主體的整合是民爆行業(yè)未來的主要趨勢；四川市場過去有凱達(dá)化工（4.7萬噸炸藥產(chǎn)能）和通達(dá)化工（9.7萬噸炸藥產(chǎn)能）兩個優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的，如今公司通過收購凱達(dá)化工改變了四川民爆市場的競爭格局，其在四川的市場份額由過去的30%上升至50%以上，公司綜合實(shí)力的提升將大大提高對通達(dá)的并購概率，我們預(yù)計(jì)未來公司將通過持續(xù)并購走向區(qū)域民爆寡頭。 
    下半年原材料硝酸銨價(jià)格仍有下行空間，毛利率持續(xù)回升將改善公司業(yè)績。隨著今年硝酸銨150萬噸新增產(chǎn)能的投放以及煤炭價(jià)格持續(xù)下跌，硝酸銨價(jià)格持續(xù)回落，但是由于其在去年漲幅過高，導(dǎo)致公司上半年業(yè)績同比去年略受影響；我們預(yù)計(jì)未來硝酸銨價(jià)格仍有下行空間，炸藥毛利率將持續(xù)回升，公司盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)，伴隨并購帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張，公司下半年公司業(yè)績同比會有所改善。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS分別為0.68、0.77、0.87 元，對應(yīng)PE 分別為20.94、18.59、16.37 倍，未來6-12個月的目標(biāo)價(jià)為17元，我們看好公司未來的持續(xù)擴(kuò)張能力，給予推薦評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：  經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期；并購帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。