>> 東興證券-雅化集團(002497)業(yè)績符合-120315
| 上傳日期： |
2012/3/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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事件：
公司發(fā)布2011 年年報，營業(yè)收入11.06 億，同比增長44.88%，營業(yè)利潤2.35 億，同比增長32.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9 億，同比增長15.49%。每股收益0.59 元，加權平均凈資產(chǎn)收益率為10.98%。 2011 年度利潤分配預案為擬以本公司2011 年末總股本3.2 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派3 元人民幣現(xiàn)金（含稅）。
評論：
積極因素：
成功并購內蒙柯達是營收增長44.88%的主因。公司原有炸藥產(chǎn)能8.2萬噸，并購內蒙柯達3.8萬噸后，總產(chǎn)能提高46%；國家支持西部大開發(fā)的背景之下，下游礦山開采、水利、基建等行業(yè)對炸藥需求保持旺盛勢頭；公司成功收購柯達化工也帶動了其它民爆產(chǎn)品在內蒙的銷售，此"以點帶面"的發(fā)展模式可復制性強，是公司11年收入大幅增長的主要原因。公司省外收入由0.79億增加至3.07億，增幅達289%，異地收購的成功經(jīng)驗也將為以后繼續(xù)實施橫縱向并購提供借鑒作用。
財務費用大幅減少，管理費用在營收中占比降低。財務費用較10年減少741.42%，主要由于公司以未使用的募集資金與自有資金取得的利息收益，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為10.8億元。公司集團化統(tǒng)一管理子公司的模式成效顯著，對于并購子公司，可最大限度地利用公司統(tǒng)一的產(chǎn)供銷體系，管理費用占營收比例由10年的18.09%降至15.44%。
消極因素：
原料價格漲幅較大，導致產(chǎn)品毛利率收低。硝酸銨占工業(yè)炸藥原料成本54.04%，11年均價同比上升14.98%； 起爆器材主要原材料爆破線與高壓聚乙烯11年均價分別同比漲5.01%、6.57%，而產(chǎn)品銷售價格均執(zhí)行與10年相同的國家指導價，導致炸藥毛利率由10年的44.67%降至38.87%、起爆器材毛利率由61.15%降至57.11%、工程爆破業(yè)務毛利率由46.93%降至41.02%。
業(yè)務展望：
公司并購進程將加快，預計12年收購1-2家，未來炸藥產(chǎn)能有望翻倍。公司目前現(xiàn)金充裕，以2.8億收購內蒙柯達3.8萬噸產(chǎn)能為參考，公司擁有的現(xiàn)金量可收購14.6萬噸產(chǎn)能，權益產(chǎn)能約12萬噸，意味著將在現(xiàn)有12萬噸產(chǎn)能的基礎上再翻一倍。公司計劃12年力爭完成1-2家同行業(yè)整合重組，未來完成同行業(yè)重組3-5家，民爆行業(yè)"十二五"規(guī)劃提到民爆企業(yè)數(shù)量將由146 家整合至不到50 家，預計公司將借政策東風，憑"天時、地利、人和"之勢，加快并購進程。 硝酸銨價格已進入降價通道，增強業(yè)績彈性。硝酸銨新增產(chǎn)能較多，其價格自去年11月起持續(xù)下降，陜西興化工業(yè)級顆粒硝銨由2800元/噸跌至2350元/噸，跌幅16%，我們判斷硝銨價格在三季度前將繼續(xù)小幅下跌，如果硝銨均價同比下調300元/噸，公司12萬噸炸藥產(chǎn)能產(chǎn)出的每股收益將增厚0.11元，占11年每股收益的近20%。 爆破一體化業(yè)務將成為重要的利潤增長點。爆破一體化是民爆企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢，公司在12年將大力拓展市場，提高一體化服務市場占有率。公司募投爆破工程一體化項目計劃于13年4月開始生產(chǎn)，以規(guī)劃新增年剝采量5310萬方、10元/方粗略估算，可增厚收入5.31億，占11年營收的48%。
盈利預測與投資建議:
公司是四川民爆龍頭企業(yè)，將加速橫縱向整合進程，12年有望成功并購1-2家。11年由于原料價漲以及貴州爆炸事件導致的業(yè)績低于預期將在12年得到明顯改善，看好公司業(yè)績彈性。預計公司12-14年EPS分別為0.79元、0.96元、1.24元，對應PE20倍、16倍、13倍，維持對公司"推薦"評級。
風險提示:
工業(yè)炸藥下游投資增速下降的風險；并購低于預期的風險
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