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    盈利增長(zhǎng)15%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期  
    2011 年，公司主營(yíng)收入11.06 億元，同比增長(zhǎng)44.88%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.35 億，同比增長(zhǎng)32.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.90 億元，同比增長(zhǎng)15.49%，EPS 為0.59 元。公司收入大幅增長(zhǎng)的主要原因是成功并購內(nèi)蒙古柯達(dá)化工，使得公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，炸藥銷量大幅提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。  
    布局川、新、蒙，盡享西部區(qū)域需求提升   公司是全國(guó)第二大的民爆綜合性生產(chǎn)服務(wù)企業(yè)，現(xiàn)已布局川、新、蒙三大西部區(qū)域。2012 年，四川省道路橋梁、水利建設(shè)進(jìn)入密集期，預(yù)計(jì)川內(nèi)民爆產(chǎn)品需求平穩(wěn)；資源利用在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將是內(nèi)蒙地區(qū)的重要經(jīng)濟(jì)支柱，民爆旺盛需求有望得以維持；新疆地區(qū)交通設(shè)施投資逐步落實(shí)，運(yùn)輸瓶頸逐步消除，礦產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)區(qū)域民爆需求井噴，公司將充分享受西部區(qū)域需求提升。  
    四川省推進(jìn)民爆行業(yè)整合，公司整合勢(shì)頭強(qiáng)勁   2012 年，四川省內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)民爆行業(yè)整合。公司并購管理經(jīng)驗(yàn)豐富，歷史上數(shù)次收購均實(shí)現(xiàn)將收購對(duì)象扭虧為贏的戰(zhàn)績(jī)，再加上公司現(xiàn)金流充沛，有望在新一輪整合中占據(jù)主動(dòng)地位。2012 年，公司將重點(diǎn)放在四項(xiàng)業(yè)務(wù)，即現(xiàn)有業(yè)務(wù)、爆破業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)、同業(yè)整合，力爭(zhēng)完成1-2 家同行業(yè)整合重組。公司負(fù)債率即使提高到30%，也能支撐4 萬噸左右的收購能力，目前省內(nèi)可供整合的資源達(dá)13.7 萬噸（包括通達(dá)9 萬噸和凱達(dá)4.7 萬噸），如果能夠現(xiàn)金收購4 萬多噸的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)能夠增厚EPS0.14 元。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示   
    經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游需求嚴(yán)重惡化，公司產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈。  維持"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)   公司炸藥產(chǎn)能利用率還有10%提升空間，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)12-14 年EPS 分別0.72 元、0.82 元和0.90 元，公司地處西部充分享受區(qū)域投資盛宴；現(xiàn)金流充沛，支撐其炸藥資源整合的強(qiáng)勁勢(shì)頭和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)的投入。短期看兼并收購帶來業(yè)績(jī)?cè)龊?，長(zhǎng)期看技術(shù)升級(jí)帶來價(jià)值提升，維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。