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投資要點(diǎn)：
    橫向擴(kuò)張+縱向延伸，帶動(dòng)營業(yè)收入快速增長。公司11年?duì)I業(yè)收入同比增長44.88%，增長主要原因是1）并購柯達(dá)化工3.8萬噸炸藥產(chǎn)能以及若干下游流通公司和爆破公司，炸藥產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)銷售收入的提升：11年柯達(dá)化工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.98億，占10年?duì)I業(yè)收入的24.77%，為公司貢獻(xiàn)凈利潤1832.79萬，增厚公司EPS0.057，是收入增長的主要貢獻(xiàn)者；2）借助柯達(dá)化工打入內(nèi)蒙市場(chǎng)帶動(dòng)導(dǎo)爆器材的銷量提升：剔除并購柯達(dá)化工的影響，公司11年?duì)I業(yè)收入同比增長約18.99%，主要原因是公司借助柯達(dá)化工打入內(nèi)蒙市場(chǎng)，從而帶動(dòng)了工業(yè)起爆器材向內(nèi)蒙市場(chǎng)的銷售，使工業(yè)起爆器材銷售收入同比增長了27.75%。
    公司11年毛利率下滑對(duì)業(yè)績產(chǎn)生不利影響，預(yù)計(jì)12年綜合毛利率將逐漸回升，公司盈利能力增強(qiáng)。11年公司綜合毛利率較去年減少了6.61%。主要原因是原材料價(jià)格和人工成本全面上漲，尤其是占炸藥原材料成本54.04%的硝酸銨在11年大幅漲價(jià)，雖然11月以后硝酸價(jià)格已開始回落，但其均價(jià)比10仍上升了14.98%，導(dǎo)致炸藥毛利下降了5.8%，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。但是隨著今年硝酸銨150萬噸新增產(chǎn)能的投放，硝酸銨供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，價(jià)格仍有繼續(xù)下降的空間，未來炸藥毛利將逐步回升，公司盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)