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投資要點(diǎn)：
    并購(gòu)柯達(dá)化工使1 季度收入同比增長(zhǎng)21.17%，剔除并購(gòu)因素公司收入同比略有下滑。
    1 季度收入同比增長(zhǎng)21.17%的主要原因是公司于2011 年2 季度并購(gòu)了柯達(dá)化工3.8萬(wàn)噸炸藥產(chǎn)能所致;柯達(dá)化工在2011 年2-4 季度的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入比重為21.2%，按照該比例剔除并購(gòu)因素，則公司實(shí)際營(yíng)業(yè)收入同比略有下滑，主要原因是：1）1 季度是民爆需求淡季，春節(jié)過(guò)后鐵路等各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目未全面啟動(dòng)，導(dǎo)致下游需求乏力；2）去年貴州炸藥爆炸事件對(duì)公司運(yùn)力以及跨省銷售產(chǎn)生的不利影響仍未完全消除。
    原材料硝酸銨漲價(jià)及管理費(fèi)率上升導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。公司1 季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-14.22%，主要原因是：1）原材料硝酸銨12 年1 季度價(jià)格同比去年仍有上升；硝酸銨價(jià)格在11 年1 季度仍處于較低水平，2 季度開始大幅漲價(jià)，4 季度至今年1 季度開始逐漸回落，但是仍未回落到去年1 季度的水平，導(dǎo)致炸藥毛利率同比下降；2）管理費(fèi)率同比增長(zhǎng)2%；由于公司并購(gòu)導(dǎo)致的子公司數(shù)量增加以及跨省區(qū)域管理等因素影響，公司管理費(fèi)率同比增長(zhǎng)了2%。以上兩點(diǎn)合力使公司1 季度凈利率同比下降5%，業(yè)績(jī)同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
    2 季度靜待毛利回升，橫向擴(kuò)張值得期待。隨著今年硝酸銨150 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能的投放，硝酸銨供需結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，價(jià)格仍有繼續(xù)下降的空間，未來(lái)炸藥毛利將逐步回升，公司盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)；12 年是公司對(duì)外擴(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)期，并購(gòu)是大概率事件，未來(lái)公司有望通過(guò)持續(xù)的并購(gòu)成為區(qū)域寡頭。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.75、0.96、1.10 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.81、16.27、14.30 倍，未來(lái)6-12 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為20.25 元，我們看好公司未來(lái)的持續(xù)擴(kuò)張能力，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期；并購(gòu)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)；硝酸銨價(jià)格大幅上漲。