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    投資邏輯
    行業(yè)景氣回升：二季度開始下游礦山、基建逐步復工，同時下半年即將進入用電高峰，煤炭需求量將上升，民爆行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季。
    西部基建投資加快，有利估值回升：前期的調(diào)整，公司估值已經(jīng)處于歷史底部；目前經(jīng)濟增速下滑，西部基建投資進度有明顯加快的跡象，有利于西部民爆個股估值提升。
    整合空間帶來進攻彈性大：四川、內(nèi)蒙省內(nèi)多家區(qū)域性民營民爆企業(yè)提供較大整合空間；公司在體制、整合經(jīng)驗、渠道和資金四個方面具備明顯優(yōu)勢，將在并購中獲得先機；優(yōu)秀的整合能力確保公司在并購后充分發(fā)揮新增產(chǎn)能盈利能力，有效提升業(yè)績。
    6 月開始成本同比下降效應將顯著體現(xiàn)：硝酸銨價格是在2011 年6 月開始大幅上升（10 月達到最高點，上漲25%），目前硝酸銨價格已經(jīng)回落到去年5 月底水平；在經(jīng)濟增速減緩的過程中硝酸銨價格低位震蕩是大概率事件，未來民爆企業(yè)成本將表現(xiàn)出明顯的同比下降，防御優(yōu)勢明顯。
    估值與投資建議
    我們預測公司 2012-2014 年攤薄EPS 分別為0.75 元、0.86 元和0.99 元。
    民爆行業(yè) 2012 年平均估值21 倍左右，我們認為雅化集團攻守兼?zhèn)?，同時整合預期強烈，應該給公司高于行業(yè)平均的估值。
    公司 90%的業(yè)務在四川和內(nèi)蒙，并積極布局新疆市場，為典型的西部民爆企業(yè)，未來公司受益于西部大開發(fā)的確定性較高。
    四川、內(nèi)蒙區(qū)域內(nèi)存在多家潛在并購標的企業(yè)，公司在并購中競爭優(yōu)勢明顯，未來幾年持續(xù)并購是大概率事件，表現(xiàn)出良好的進攻彈性。
    我們給予公司 23X12PE 和20X13PE，相當于17.25 元的目標價，建議買入。
    風險
    行業(yè)內(nèi)整合進度不達預期。
    雷管銷售低于預期。