>> 華創(chuàng)證券-雅化集團(tuán)(002497)業(yè)績(jī)小幅下滑,關(guān)注橫向并購(gòu)和爆破一體化長(zhǎng)期發(fā)展-120423
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2012/4/25 |
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事項(xiàng)
4.24日，雅化集團(tuán)發(fā)布2012年一季報(bào)，報(bào)告期共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.07億元，同比增長(zhǎng)21%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2860萬(wàn)元，同比下降14%，EPS 0.09元。同比下降10%。
主要觀點(diǎn)
1. 原材料價(jià)格上漲明顯，侵蝕炸藥毛利率，后續(xù)盈利有望回升
一季報(bào)顯示，公司一季度營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)35%，除了將內(nèi)蒙柯達(dá)爆破并入報(bào)表，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本上升之外。主要原因是原材料硝酸銨價(jià)格相比去年，仍處在高位，以陜西興化多孔硝酸銨為例，去年一季度硝酸銨均價(jià)2500元/噸，今年一季度均價(jià)為2800元，同比大幅上漲12%。
2011 年下半年，新增硝酸銨產(chǎn)能近80 萬(wàn)噸，總產(chǎn)能約660 萬(wàn)噸，2012 年還有約160 萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)過剩局面加劇，從成本端來說，煤頭硝酸銨占總產(chǎn)能75%左右，預(yù)計(jì)未來幾年煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，成本角度難以支撐硝酸銨價(jià)格大幅上漲，綜合來看，我們傾向于認(rèn)為2012-2013 年硝酸銨價(jià)格將穩(wěn)中有降，炸藥盈利將有所回升。
2. 在手現(xiàn)金流充沛，省內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)巨大。
一季報(bào)顯示，公司目前在手貨幣資金超過8億，現(xiàn)金流充沛，為并購(gòu)業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)大的資金后盾。雅化集團(tuán)從03年開始，就陸續(xù)整合四川省內(nèi)綿陽(yáng)、三臺(tái)、旺蒼等地民爆生產(chǎn)企業(yè)和省內(nèi)流通企業(yè)。被并購(gòu)企業(yè)均在短期內(nèi)扭虧為盈，創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。四川省是我國(guó)民爆市場(chǎng)的產(chǎn)銷大省，省內(nèi)尚有通達(dá)、凱達(dá)等大型民爆企業(yè)超過15萬(wàn)噸的炸藥產(chǎn)能，組合空間巨大。
作為四川省內(nèi)民爆巨頭，兼具地緣優(yōu)勢(shì)、豐富整合經(jīng)驗(yàn)、充沛現(xiàn)金流后盾，由雅化集團(tuán)來整合四川省內(nèi)民爆企業(yè)，概率極大。公司近年來一直在持續(xù)推進(jìn)省內(nèi)爆破業(yè)務(wù)進(jìn)展，我們認(rèn)為年內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)有望迎來實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
3. 爆破業(yè)務(wù)是未來公司重點(diǎn)發(fā)展方向，內(nèi)蒙地區(qū)值得關(guān)注
雅化集團(tuán)目前爆破業(yè)務(wù)主要集中在紅格礦區(qū)，該礦區(qū)擁有目前探明儲(chǔ)量最大的釩鈦磁鐵礦床。而釩、鈦等礦產(chǎn)的開采周期都在50年左右，礦山爆破業(yè)務(wù)將成為公司持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)來源。一體化服務(wù)節(jié)省了大量的人力物力，爆破效率也得到了極大的提高。因此具有良好的推廣空間。公司目前正積極升級(jí)爆破業(yè)務(wù)資質(zhì)，拓展爆破市場(chǎng)，提高一體化服務(wù)市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)爆破業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升。爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)爆破公司業(yè)務(wù)規(guī)模、現(xiàn)場(chǎng)混裝炸藥應(yīng)用和爆破服務(wù)一體化水平、裝備水平在全國(guó)工程爆破行業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力排名前5位。
我們注意到，一季報(bào)中，其他應(yīng)收款增加406.50 萬(wàn)元，增長(zhǎng)46.37%，主要原因是子公司資達(dá)爆破本期支付工程保證金。這意味著公司已經(jīng)成功進(jìn)入爆破業(yè)務(wù)極具成長(zhǎng)潛力的內(nèi)蒙地區(qū)，內(nèi)蒙古礦產(chǎn)資源豐富，探明煤炭資源儲(chǔ)量全國(guó)第一，2011年,內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量達(dá)到9.9億噸,同比增長(zhǎng)25.9%,逼向10億噸級(jí)。未來內(nèi)蒙地區(qū)將成為公司繼四川本部之后最重要的市場(chǎng)，礦山爆破一體化業(yè)務(wù)前景廣闊。
4.盈利預(yù)測(cè)：盡管民爆行業(yè)需求有所下滑，炸藥毛利率略有下降，但公司去年已成功進(jìn)入民爆需求最為旺盛的內(nèi)蒙區(qū)域，將有效彌補(bǔ)其他區(qū)域炸藥需求略為疲軟的影響。省內(nèi)整合空間巨大，爆破一體化業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年EPS分別為0.76、0.88、1.05元，對(duì)應(yīng)的PE分別為21X、18X、15X，維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 并購(gòu)重組進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
2. 原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
3. 受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，民爆產(chǎn)品需求大幅萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。
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