>> 東興證券-雅化集團(002497)事件點評：收購凱達增加產(chǎn)能,區(qū)域優(yōu)勢進一步增強-120713
| 上傳日期： |
2012/7/16 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
楊若木 |
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事件：
公司擬用新型乳化劑建設項目專戶存儲資金、超募資金及公司自有資金收購四川凱達化工股東轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，凱達化工股權(quán)定價為5.4 億元，由于公司目前持有凱達化工11.9875%的股權(quán)，因此此次股權(quán)收購最多需要支付資金4.75 億元。
觀點：
收購凱達使公司炸藥產(chǎn)能大幅增加，區(qū)域優(yōu)勢將進一步增強
凱達化工擁有4.7 萬噸炸藥許可產(chǎn)能，其中乳化炸藥（膠狀）33000 噸、膨化硝銨炸藥14000 噸，公司原擁有12 萬噸工業(yè)炸藥產(chǎn)能，收購完畢后，總產(chǎn)能將增加至16.7 萬噸，增幅39%，基本符合我們年初對公司產(chǎn)能將比11 年增長30%左右的預期。凱達11 年實現(xiàn)凈利潤5138 萬元，此次收購價對應PE10 倍左右，結(jié)合公司11 年二季度2.8 億收購內(nèi)蒙柯達3.8 萬噸炸藥產(chǎn)能78.46%的股權(quán)，而且彼時炸藥企業(yè)受硝酸銨價格上漲影響，盈利能力比12 年上半年要差，因此公司收購凱達化工的價格十分合理。
公司收購完成后，四川省內(nèi)主要炸藥生產(chǎn)企業(yè)將只有雅化、通達、云爆、江南、易普力五家。由于凱達主要銷售區(qū)域包括50 多個市縣區(qū)且在瀘州及眉山爆破公司中均占有股權(quán)，因此收購有利于公司拓展在上述地區(qū)的民爆產(chǎn)品銷售和爆破一體化服務市場；公司有豐富的行業(yè)收購兼并經(jīng)驗，而且被收購企業(yè)經(jīng)整合后收入明顯好轉(zhuǎn)，可以預見凱達將成為公司重要的利潤增長點，公司區(qū)域優(yōu)勢將進一步得到增強。
受益于西部大開發(fā)，工程爆破發(fā)展空間極大
國家12 年連續(xù)發(fā)布支持新疆差異化發(fā)展文件與支持貴州彎道加速的國發(fā)2 號文件，表明西部大開發(fā)戰(zhàn)略仍是國家在“十二五”期間發(fā)展的重點，在民爆產(chǎn)品產(chǎn)能略顯過剩、下游需求受宏觀經(jīng)濟影響的大背景下，西部民爆企業(yè)未來發(fā)展將一枝獨秀，近五年西部基建項目年均投資增速和主要礦產(chǎn)產(chǎn)量增速分別達到50.79%和13.53%，由于礦產(chǎn)開發(fā)和基建占民爆總需求的90%以上，因此公司將受益于下游需求高度景氣，工程爆破業(yè)務將快速推進。在炸藥產(chǎn)能與價格均受國家嚴格管控的背景下，爆破一體化業(yè)務是民爆企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢，將成為公司重要的利潤增長點。公司11 年工程爆破收入8997 萬元，在營收中占比8.13%，預計工程爆破在主營中的占比將逐步提高，帶動公司業(yè)績持續(xù)快速發(fā)展。
結(jié)論：
根據(jù)公司收購進展調(diào)整了盈利預測，預計公司12-13 年EPS 分別為0.75 元（-0.037）、0.93 元（-0.033），對應12-13 年PE 為19 倍、16 倍。結(jié)合公司未來增速依然較快、工程爆破將受益于西部大開發(fā)、有繼續(xù)收購兼并預期，給予公司12 年23 倍PE 較為合理，未來6 個月目標價17.25 元，目前股價14.36 元，還有20%的空間，維持“推薦”評級。
風險提示:
原料價格上漲的風險，炸藥安全事故風險
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