>> 華創(chuàng)證券-雅化集團(tuán)(002497)收購凱達(dá)化工,一統(tǒng)省內(nèi)市場可期-120713
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2012/7/14 |
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主要觀點(diǎn)
1. 收購凱達(dá)化工，川南市場納入囊中。
凱達(dá)化工是四川境內(nèi)規(guī)模僅次于通達(dá)化工和雅化集團(tuán)的大中型民爆企業(yè)，擁有炸藥許可產(chǎn)能4.7 萬噸，其中乳化炸藥3.3 萬噸、膨化硝銨炸藥1.4 萬噸。根據(jù)評估報告的測算，截止2011 年年末，公司凈資產(chǎn)1.7 億元，2011 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.7 億元，凈利潤5138 萬元。全部股權(quán)定價為5.4 億元，由于雅化集團(tuán)之前持有凱達(dá)約12%的股份，則本次收購其余剩余股權(quán)需資金4.75 億元。目前民爆行業(yè)的并購市價為10 倍PE 左右，此次收購凱達(dá)化工約為10.5 倍， 基本是行業(yè)平均價格左右。
四川省是民爆需求大省，省內(nèi)需求旺盛，2011 年全省炸藥消耗量30 萬噸，位居全國前列，且地處西部，正值西部大開發(fā)的快速發(fā)展時期，我們預(yù)計，四川境內(nèi)未來幾年炸藥需求量仍將維持在8%左右的增速，收購凱達(dá)產(chǎn)能可充分消化。另外，公司在四川省內(nèi)布局在中軸線上，銷售范圍基本覆蓋全省，但川南的瀘州卻鞭長莫及。凱達(dá)化工位于瀘州，此次收購可將川南市場納入公司版圖， 實現(xiàn)四川省內(nèi)全境覆蓋，有利于進(jìn)一步拓展公司在四川的民爆產(chǎn)品銷售和爆破一體化服務(wù)市場。
2. 省內(nèi)整合持續(xù)推進(jìn)， 一統(tǒng)川內(nèi)市場可期
凱達(dá)收購?fù)瓿珊螅拇ㄊ?nèi)只有通達(dá)化工的重組去向懸而未決。通達(dá)化工是我國大型民爆企業(yè)，擁有工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能9.7 萬噸，2011 年炸藥產(chǎn)量8 萬噸， 位居全國第十。民爆行業(yè)全行業(yè)產(chǎn)值近300 多億元，目前已有7 家上市公司， 未來還將有新疆雪峰等一兩家即將上市的民爆企業(yè)，從主管部門的角度說，更多的是希望通過兼并重組來做大民爆企業(yè)，并不贊成企業(yè)爭相單獨(dú)上市，這一點(diǎn)從去年陜西紅旗、湖北凱龍等大型民爆企業(yè)IPO 被否就可看出來，且四川省內(nèi)已有民爆上市公司雅化集團(tuán)，通達(dá)化工單獨(dú)上市的概率可以說微乎其微，最可能走的路就只有整合。
雅化集團(tuán)從03 年開始，就陸續(xù)整合四川省內(nèi)綿陽、三臺、旺蒼等地民爆生產(chǎn)企業(yè)和省內(nèi)流通企業(yè)。被并購企業(yè)均在短期內(nèi)扭虧為盈，創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。此次收購凱達(dá)化工，省內(nèi)整合取得突破性進(jìn)展，為后續(xù)并購?fù)ㄟ_(dá)化工提供了良好的借鑒。作為四川省內(nèi)民爆巨頭，兼具地緣優(yōu)勢、豐富整合經(jīng)驗、以及省內(nèi)民爆主管部門的全力支持，我們認(rèn)為公司對通達(dá)化工的整合應(yīng)該沒有懸念，一統(tǒng)川內(nèi)市場只是時間的問題。 按評估報告的測算，凱達(dá)化工2011 年實現(xiàn)凈利潤5138 萬元，今年主要原材料硝酸銨價格下跌明顯，預(yù)計凱達(dá)化工凈利潤將略微提升，全年約可增厚公司EPS0.17 元左右。如
果公司工商注冊登記能在8 月底完成，則今年約可提升公司業(yè)績0.05 元左右。我們預(yù)計
公司2012-2014 年EPS 分別為0.69、0.81、0.96，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為21X、18X、
15X。維持推薦評級。
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