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盈利同比略有下滑
    2012H1，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入5.39 億元，同比下降0.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.08 億元，同比下降5.15%，EPS 為0.34 元。宏觀調(diào)控背景下，省內(nèi)重點(diǎn)工程項(xiàng)目緊縮，投資不確定性和經(jīng)營(yíng)成本上升，導(dǎo)致公司上半年收入和利潤(rùn)同比略有下滑。
    省內(nèi)銷售放緩，內(nèi)蒙需求強(qiáng)勁依舊，爆破服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好
    分區(qū)域來(lái)看，上半年，內(nèi)蒙古區(qū)域需求依舊強(qiáng)勁，和去年同期相比，合并內(nèi)蒙古收購(gòu)資產(chǎn)1 季度利潤(rùn)，內(nèi)蒙古區(qū)域銷售達(dá)到1.26 億元，同比增長(zhǎng)68.70%；四川省內(nèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，部分工程項(xiàng)目、礦山開(kāi)工不足，泉州事件導(dǎo)致運(yùn)輸受限，省內(nèi)民爆產(chǎn)品需求放緩，銷量下滑。
    分行業(yè)和產(chǎn)品來(lái)看，2012H1，公司服務(wù)類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，隨著公司爆破服務(wù)一體化戰(zhàn)略的實(shí)施，公司爆破業(yè)務(wù)從四川省內(nèi)拓展至內(nèi)蒙古、貴州和新疆等地，爆破工程業(yè)務(wù)增速達(dá)29.61%，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，爆破咨詢業(yè)務(wù)及運(yùn)輸服務(wù)增速也分別達(dá)到29.16%和25.2%。爆破工程發(fā)展朝向高精度大爆破實(shí)施作業(yè)發(fā)展，雷索管用量減少是大勢(shì)所趨，公司上半年民爆產(chǎn)品銷售受雷管和索管業(yè)務(wù)拖累，整體實(shí)現(xiàn)收入4.37 億元，同比下降4.9%，其中炸藥產(chǎn)品收入同比持平；雷管和索管收入同比分別下滑29.11%和21.3%。
    原材料價(jià)格下跌助推下半年盈利提升
    未來(lái)2 年，新增巨量產(chǎn)能投入，硝酸銨行業(yè)供需格局扭轉(zhuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑，由于硝銨價(jià)格失去支撐，預(yù)計(jì)下半年炸藥主要原材料硝銨產(chǎn)品價(jià)格將維持低位，價(jià)格有望維持在2000 元/噸（含稅），同比下降26%以上，公司3、4 季度工業(yè)炸藥盈利環(huán)比將大幅提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游需求嚴(yán)重惡化，公司產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈。
    原材料價(jià)格下跌助推下半年盈利增長(zhǎng)，維持“推薦”
    并表凱達(dá)化工增厚下半年業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)雅化集團(tuán)12-14 年的實(shí)際EPS 分別為0.71 元、0.91 元和1.00 元，公司服務(wù)類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，技術(shù)升級(jí)和精細(xì)化領(lǐng)域應(yīng)用走在行業(yè)前列，有望帶來(lái)價(jià)值提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。