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業(yè)績簡評
    雅化集團 2012 年中報：實現(xiàn)收入5.39 億元，同比下降0.21%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.08 億元，同比下降5.15%；同時公司預測1-9 月凈利潤增幅在0%至20%。
    經(jīng)營分析
    公司通過并購戰(zhàn)略目前主要布局四川、內蒙和新疆三個省份，上半年工業(yè)炸藥收入同比增長0.67%，雷管收入下滑29%，基本與行業(yè)趨勢同步。
    從全行業(yè)看，工業(yè)炸藥和工業(yè)雷管銷量走勢開始出現(xiàn)背離，我們認為這將是趨勢性的，主要原因如下：
    （1）工業(yè)雷管用于起爆工業(yè)炸藥，隨著雷管技術進步以及爆破設計技術進步，單發(fā)雷管引爆的炸藥量提升；
    （2）下游礦產(chǎn)行業(yè)集中度提升，小型礦點減少。
    目前硝酸銨價格已經(jīng)回落到 2000-2100/噸左右（低于上半年均價10%-15%）；在經(jīng)濟增速減緩的過程中硝酸銨價格低位震蕩是大概率事件，下半年公司工業(yè)炸藥毛利率將提升。
    四川省內民爆產(chǎn)品需求有所下滑，而公司已經(jīng)逐漸建立起省外銷售渠道，將有利于公司加快省內并購。
    上半年公司爆破工程業(yè)務同比增長 30%，占主營業(yè)務的比例上升到11.15%；公司爆破服務布點逐步完善，未來收入增速有望提高。
    公司先后在內蒙古包頭市、新疆哈密地區(qū)、新疆烏魯木齊等區(qū)域成立爆破公司；
    公司新疆子公司哈密德盛化工于 2012 年8 月通過了年產(chǎn)3000 噸現(xiàn)場混裝乳化炸藥地面制備站的試生產(chǎn)安全條件考核。
    盈利預測＆投資建議
    我們預測公司 2012-2014 年攤薄EPS 分別為0.75 元、0.86 元和1.00 元；給予公司23X12PE 和20X13PE，相當于17.25 元的目標價，建議買入。