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季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期
    公司1-9 月營業(yè)收入8.17 億元，同比變化0.36%；毛利率44.47%，同比變化0.6%；歸屬上市公司凈利潤1.65 億元，同比變化5.97%；每股收益0.51元。3 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.78 億元，同比變化1.49%，環(huán)比變化-16.3%；毛利率45.87%，同比變化4.29%，環(huán)比變化-1.49%；歸屬上市公司凈利潤0.56 億元，同比變化36.71%，環(huán)比變化-29.04%；每股收益0.12 元。
    毛利率下滑源于需求不振
    根據(jù)我們測算3 季度主要原材料硝酸銨均價(jià)環(huán)比下滑幅度在300 元/噸左右，而毛利率反而下滑了1.49%，顯示產(chǎn)品執(zhí)行售價(jià)略有下調(diào)。我們判斷需求不振是主要原因。
    低基數(shù)和凱達(dá)并表導(dǎo)致全年業(yè)績?cè)鏊倮^續(xù)回升
    公司預(yù)告全年業(yè)績?cè)鲩L區(qū)間為0-30%，相比1-9 月份的5.97%有望繼續(xù)上升。
    我們判斷有兩個(gè)原因，首先11 年4 季度原料硝胺價(jià)格高位導(dǎo)致當(dāng)季毛利率僅37.49%，基數(shù)較低；其次收購的凱達(dá)化工直接增厚業(yè)績。
    13 年密切關(guān)注行業(yè)并購
    根據(jù)工信部“民爆行業(yè)技術(shù)發(fā)展目標(biāo)及限制和淘汰技術(shù)”文件對(duì)行業(yè)“十二五”技改目標(biāo)的規(guī)劃，2014 年1 月所有生產(chǎn)技術(shù)未達(dá)到1 期技改目標(biāo)的生產(chǎn)線將被限制生產(chǎn)。我們認(rèn)為受到技改截止時(shí)間的限制，13 年有望成為行業(yè)并購高發(fā)期。公司近年按照每年1 家的速度做并購，預(yù)計(jì)13 年仍將延續(xù)。
    盈利預(yù)測：我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年EPS為0.46、0.51 和0.61 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為20.23、18.13 和15.03 倍，暫不給予投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：基建投資、礦石價(jià)格下滑影響需求。