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投資要點：
    1-9 月營業(yè)收入基本與去年持平，7-9 月營業(yè)收入同比去年略有上升。1-9 月收入同比去年基本持平，民爆產(chǎn)品的價格基本穩(wěn)定，前三季度公司的民爆產(chǎn)品的銷量和去年基本持平，主要原因是宏觀經(jīng)濟增速放緩，四川部分工程項目和礦山開工不足從而影響公司產(chǎn)品的銷售；7-9 月營業(yè)收入同比去年略有上升，主要因為凱達化工9月份的營業(yè)收入并入報表所致。
    1-9 月綜合毛利率同比去年上升，7-9 月毛利率環(huán)比2 季度下降。1-9 月綜合毛利率同比去年上升了0.6%，主要因為隨著今年硝酸銨150 萬噸新增產(chǎn)能的投放以及煤炭價格持續(xù)下跌，硝酸銨價格持續(xù)回落所致；3 季度毛利率環(huán)比2 季度下降1.49%，主要因為公司爆破服務一體化戰(zhàn)略推動了爆破業(yè)務的快速發(fā)展，爆破業(yè)務已從四川境內(nèi)拓展到內(nèi)蒙古、貴州、新疆等區(qū)域，爆破業(yè)務的收入占比同比去年有了較為明顯的提高，拖低了公司的綜合毛利率。
    1-9 月管理費率用上升，銷售費用率下降。公司1-9 月管理費用率上升1.94%，主要因為并購了凱達化工導致管理費用短期內(nèi)有所上升；銷售費用率下降1.14%，主要因為并購了凱達化工進一步占領(lǐng)了四川市場，同時新增的生產(chǎn)基地降低了區(qū)域的運輸成本，從而節(jié)約了銷售費用。
    并購凱達化工使4 季度業(yè)績有望改善。公司并購凱達化工使工業(yè)炸藥產(chǎn)能增長39.1%，凱達化工2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入2.74 億元，凈利潤5138.32 元，從12 年9月開始并表，我們假設凱達化工仍能保持11 年的盈利水平，除去公司之前持有11.9875%的股權(quán)，我們預計該次收購將至少增厚公司12 年EPS0.03 元。
    投資建議：預計公司2012-2014 年EPS 分別為0.43、0.52、0.58 元，對應PE 分別為21.58、17.82、15.84 倍，未來6-12 個月的目標價為11 元，我們看好公司未來的持續(xù)擴張能力，給予推薦評級。
    風險提示：
    經(jīng)濟下滑導致需求不達預期；并購帶來的不確定風險。