>> 高華證券-雅化集團(002497)股價上漲后估值偏高;下調(diào)評級至中性-130319
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
大?。?/td>
| 335KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
魏濤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
調(diào)整理由
自2012 年12 月初，雅化集團股價已累計上漲73%，當(dāng)前公司估值較高（2013EPE 為20.3X 而我們覆蓋范圍內(nèi)企業(yè)平均為18.8X）。自從2012 年3 月14 日我們首次覆蓋雅化集團并給予買入評級以來，該股票股價上漲11.0%，同期滬深300 指數(shù)下跌3.9%。公司2012 年加大了并購力度，造成管理費用率增加。我們因此將2013/14/15 年的EPS 預(yù)測下調(diào) 3.6%/2.8%/5.3%至人民幣0.57/0.70/0.75元。我們維持基于PB vs. ROE 的12 個月目標(biāo)價格人民幣10.25 元不變。鑒于當(dāng)前估值偏高，我們將雅化集團的評級從買入下調(diào)至中性。
當(dāng)前觀點
2012 年雅化集團實現(xiàn)收入11 億元，同比下降0.6%；歸屬上市公司凈利潤2.1 億元，同比增10.5%，實現(xiàn)EPS 0.44 元，略低于我們的預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是是產(chǎn)品銷售價格低于預(yù)期以及收購增加造成管理費用上升。2012 年公司分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金2 元（含稅），無送股及轉(zhuǎn)增。要點：(1) 經(jīng)濟低迷影響采礦及基建投入。2012 年四川省民爆品銷量出現(xiàn)下滑。得益于對凱達(dá)等公司的收購，公司炸藥銷量增長1.21%，達(dá)到12 萬噸，但雷管類產(chǎn)品銷量下降23.7%至9302 噸；(2) 原料硝銨價格下跌，公司炸藥毛利率42.7%，同比增加3.9 個百分點；(3) 公司爆破服務(wù)收入增長27%至1.22 億元，由于專注爆破設(shè)計及爆破施工環(huán)節(jié)，公司爆破服務(wù)毛利率高達(dá)46%；(4) 2012 年8 月完成對四川凱達(dá)化工的收購后，公司在四川省內(nèi)市場份額由26%提升至40%，位居省內(nèi)第一；(5) 公司公告將發(fā)行不超過8 億元公司債券。目前公司現(xiàn)金充裕，債券發(fā)行后將進(jìn)一步加強公司現(xiàn)金儲備。我們認(rèn)為充足的現(xiàn)金儲備將有利于公司進(jìn)一步通過并購實現(xiàn)外生性增長。
|
|
