>> 海通證券-中儲股份(600787)上市公司季報(bào)點(diǎn)評：老牌倉儲企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
大?。?/td>
| 186KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
錢列飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司披露2013年1季報(bào)。公司1季度收入62.59億元，同比增15.08%；營業(yè)利潤1.34億元，同比增2.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元，同比增3.56%；基本EPS0.11元，扣非后EPS0.087，符合預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議。公司核心資源在于覆蓋全國、重置成本高昂的倉儲網(wǎng)絡(luò)，公司在114個城市設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，擁有42家倉庫，倉儲客戶5000多家?！笆濉币?guī)劃明確提出要優(yōu)化物流業(yè)發(fā)展區(qū)域布局，支持物流園區(qū)發(fā)展，公司倉儲網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略價值突出（現(xiàn)有土地面積640多萬平米，其中擁有土地使用權(quán)面積約500多萬平米）。我們認(rèn)為，公司核心價值來源于倉儲“服務(wù)”，即基于倉儲功能的各類增值服務(wù)，社會對于這類服務(wù)的需求數(shù)倍于倉庫管理本身，公司現(xiàn)有現(xiàn)貨市場客戶5000多家，動產(chǎn)監(jiān)管客戶800余家。公司長期增長將主要依托于倉儲“服務(wù)”規(guī)模的進(jìn)一步延伸和擴(kuò)張、倉儲物流品類的轉(zhuǎn)型（提升消費(fèi)品、生活資料等比重）以及實(shí)施中的物流地產(chǎn)項(xiàng)目，老牌倉儲企業(yè)需要以轉(zhuǎn)型促增長。
我們預(yù)計(jì)2013至2015年公司業(yè)績增速分別為-24.71%（去年獲得1.7億元拆遷補(bǔ)償）、19.82%、16.13%，對應(yīng)各年EPS為0.33元、0.39元、0.45元。4月24日收盤價對應(yīng)2013、2014年動態(tài)PE為20.4倍、17.0倍。由于2012年發(fā)生非經(jīng)常性損益約1.96億元，因此2014年相對2013年、2015年相對2014年的盈利變化趨勢更有意義（我們均僅考慮了經(jīng)常性損益），討論未來6個月的目標(biāo)價，我們?nèi)?014年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價7.02元，較4月24日收盤價約5.7%的上升空間，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)增長和消費(fèi)模式的變革正引領(lǐng)物流行業(yè)的品種結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，公司物流品類面臨結(jié)構(gòu)上的調(diào)整；大宗商品在投資增速下降的情況下，物流需求增幅有降低的可能；要素成本上升將加劇經(jīng)營波動。
點(diǎn)評：
公司簡介。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)包括兩大類：物流和貿(mào)易。前者包括倉儲、進(jìn)出庫、國際貨運(yùn)代理、集裝箱、現(xiàn)貨市場、配送、質(zhì)押監(jiān)管等，其中傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)，如倉儲、進(jìn)出庫、配送等收入占比45%，持續(xù)較快增長的延伸服務(wù)如國際貨代、質(zhì)押監(jiān)管收入占比大致接近；后者則主要涉及鋼材、鐵礦砂等的自營和代理貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前物流業(yè)務(wù)收入占比約10%，但由于毛利率為超過20%，而貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率不足2%，物流業(yè)務(wù)成為主要盈利來源（2012全年占到毛利57%）。
受季節(jié)性影響環(huán)比收入下滑18%，但同比口徑顯示毛利率下滑1.13個百分點(diǎn)（從5.0%至3.9%），影響2012年業(yè)績的負(fù)面因素在2013年1季度仍存在。受益于貿(mào)易增長等，1季度公司收入同比增長約15%，但毛利率也相應(yīng)下移，同時由于去年7月份開始公司增加2個億的長期借款，1季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長124%，此外我們扣除掉1季度出售太平洋證券獲得的投資收益約2100萬元等非經(jīng)常性項(xiàng)目，測算2013年1季度公司扣非凈利潤率為1.3%，低于去年同期1.75%的水平。作為老牌的品類結(jié)構(gòu)以大宗商品為主的倉儲類龍頭企業(yè)，去年以來中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，社會物流總額增速回落，鋼材、礦石等需求不足等仍在1季度發(fā)揮負(fù)面影響。
據(jù)中國物資儲運(yùn)協(xié)會的抽樣調(diào)查，2012年中國生產(chǎn)資料類倉儲量下降30%以上，生活資料類吞吐量增加34%。從2012年公司物流業(yè)務(wù)經(jīng)營看，傳統(tǒng)的物流業(yè)務(wù)隨著經(jīng)濟(jì)景氣度下降出現(xiàn)波動，而物流延伸或增值服務(wù)仍實(shí)現(xiàn)增長（質(zhì)押監(jiān)管收入同比增22%、集裝箱業(yè)務(wù)收入同比增8%、國際貨代增20%）。公司未來物流業(yè)務(wù)需要依賴物流延伸服務(wù)和生活資料、快速消費(fèi)品物流等物流領(lǐng)域的拓展。
減持太平洋（601099）股份貢獻(xiàn)投資收益。2012年公司通過集中競價方式陸續(xù)減持太平洋股份（601099.sh），合計(jì)近1779萬股，獲得投資收益6078萬元（持股成本為1.04元/股）。2013年以來，截止2月底，據(jù)太平洋披露公告，中儲股份繼續(xù)減持3594160股（獲益約2100萬元），目前持有股份比例為1.20%，持股數(shù)量19822200股。未來公司若繼續(xù)減持，假設(shè)按5元/股價格（現(xiàn)價5.55元），仍將獲得近8000萬元的潛在投資收益。
大股東持續(xù)增持，產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)同公司長期價值。2011年10月11日至2012年10月11日，大股東中儲總公司陸續(xù)通過二級市場增持10849979股（占公司總股本的1.29%），彰顯對公司長期增長的信心。2012年11月24日，公司公告新一輪增持計(jì)劃，并于23日再次購入32萬股，均價5.9元 /股，并計(jì)劃在未來12個月繼續(xù)增持，累計(jì)增持比例不超過公司股本的2%。
公司向物流園區(qū)管理者方向?qū)で笮碌脑鲩L點(diǎn)。公司以倉儲、現(xiàn)貨市場、質(zhì)押監(jiān)管等多個物流服務(wù)節(jié)點(diǎn)為核心，整合了形成多條物流產(chǎn)業(yè)鏈，公司現(xiàn)有土地面積640多萬平米，其中擁有土地使用權(quán)面積約500多萬平米，倉儲網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略價值突出。公司已經(jīng)在著手開展一些物流地產(chǎn)項(xiàng)目，并計(jì)劃未來成為主業(yè)之一。物流地產(chǎn)的最大
|
|
