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    l12年EPS1.22元、1Q13EPS0.24元完全符合預(yù)期，高送轉(zhuǎn)回饋股東。公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入49.3億元、歸屬母公司所有者凈利潤6.5億元，分別同比變動-13.4%、-15.5%，實現(xiàn)EPS1.22 元，完全符合我們預(yù)期的1.22 元。公司4Q12 實現(xiàn)營收9.9億元、歸屬母公司所有者凈利潤0.8 億元，分別同比變動-45.1%、-75%，環(huán)比變動-10%、-25.4%，實現(xiàn)EPS0.15 元；1Q13 實現(xiàn)營收7.9 億元、歸屬母公司所有者凈利潤1.3 億元，分別同比變動-40.8%、-48.5%，環(huán)比變動-20.2%、57.8%，實現(xiàn)EPS0.24元，符合我們預(yù)期的0.25元。公司業(yè)績4Q12 見底、1Q13環(huán)比大幅回升，印證我們此前對稀土永磁龍頭開工率與業(yè)績的判斷。公司同時公布了年度利潤分配預(yù)案，擬每10股派現(xiàn)2 元（含稅），送紅股5股（含稅）、以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
    訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，營收跌幅顯著小于稀土價格、盈利能力不降反升。12 年稀土市場出現(xiàn)大幅下挫，以氧化鐠釹為例，氧化鐠釹均價由11 年的69.8 萬元大幅下跌至12 年的38.3 萬元，跌幅高達(dá)45.2%。12 年隨著汽車EPS 領(lǐng)域爆發(fā)，公司訂單結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，根據(jù)我們測算，12 年公司訂單結(jié)構(gòu)已優(yōu)化為：汽車40%（提升10%）、VCM20%（提升5%）、其他消費電子12%、工業(yè)電機(jī)10%、風(fēng)電8%、其他10%。得益訂單結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，12 年公司主營收入僅下跌13.4%，明顯小于稀土價格下跌幅度，并在稀土價格持續(xù)走低的不利局面下，毛利率不降反升，由11 年的29.5%上升至33.1%。
    短期經(jīng)營大幅改善，稀土永磁絕對龍頭，節(jié)能環(huán)保經(jīng)濟(jì)最大受益者。一季度公司開工率明顯回升，由去年四季度的60%-70%大幅回升至目前的80%以上，回升的主要動力來自于VCM及消費電子訂單的明顯回升（詳見《稀土系列報告二_短期補(bǔ)庫存行情可期，節(jié)能環(huán)保引領(lǐng)稀土永磁穿越經(jīng)濟(jì)周期_2013-3-25》）。長期來看，全球以新能源與混動汽車為代表的節(jié)能經(jīng)濟(jì)正在高速發(fā)展，12 年全球新能源、混動汽車銷量分別達(dá)20、181 萬輛，分別同比增長91%、72%，稀土永磁在其應(yīng)用中不可或缺（參見《有色金屬主題系
    列報告之一_再論新能源與混動          汽車對稀土永磁市場的撬動_20130412》），公司憑借先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)客戶和專利保護(hù)協(xié)議，已與全球主要汽車廠商建立緊密合作關(guān)系，靜待市場放量，其必將帶來業(yè)績與估值的雙重提升。
    成長空間巨大、估值水平合理，維持公司增持評級。我們維持公司13-15 年EPS 分別為1.12/1.45/1.93 元，對應(yīng)動態(tài)PE24.4、18.8、14.2 倍，公司作為稀土永磁絕對龍頭、節(jié)能環(huán)保經(jīng)濟(jì)最大受益者，成長空間巨大、估值水平合理，維持增持評級。