>> 申銀萬國-中科三環(huán)(000970)訂單結(jié)構(gòu)顯著變化，短期經(jīng)營依然承壓，估值日趨合理維持增持評級-121204
| 上傳日期： |
2012/12/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周小波，葉培培 |
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受汽車 EPS 領(lǐng)域拉動，汽車訂單量占比顯著上升。12 年汽車EPS 用釹鐵硼出現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司基本可實現(xiàn)年初預(yù)計的1000 噸的產(chǎn)量目標，受汽車EPS 領(lǐng)域拉動，12 年公司汽車訂單占比顯著上升，有望由11 年的約30%上升至40%左右；另一方面，受下游需求不振影響，12 年消費電子訂單占比也由11年的約20%下滑至12%左右。由此，12年公司訂單結(jié)構(gòu)變?yōu)椋浩?0%、VCM20%、消費電子12%、工業(yè)電機10%、風(fēng)電8%、其他10%。
向下蝴蝶效應(yīng)延續(xù)，訂單情況環(huán)比未現(xiàn)明顯改善。12 年以來，公司訂單量呈逐季走低態(tài)勢，三季度公司訂單量總體同比下滑20%左右，其中，消費電子同比下滑約35%，汽車同比下滑約15%，VCM同比下滑約5%。四季度截至目前，公司經(jīng)營情況環(huán)比未出現(xiàn)明顯改善（同比依然明顯下滑），開工率維持在60%左右的較低水平。
短期經(jīng)營依然承壓，短期業(yè)績存在大幅下降的可能。由于11 年四季度與12年一季度業(yè)績基數(shù)較高，短期內(nèi)如果公司經(jīng)營未出現(xiàn)明顯改善，12 年四季度業(yè)績同比降幅超過50%是大概率事件，13 年一季度也存在業(yè)績同比大幅下降的可能。我們預(yù)計，4Q12公司每股收益0.2-0.3 元（4Q11每股收益0.6 元），那么業(yè)績同比降幅約為50%-67%；1Q13 公司每股收益0.18-0.28 元（1Q12每股收益0.46 元），那么業(yè)績同比降幅約為39%-61%。
估值日趨合理，股價繼續(xù)大幅下跌的概率已不大，維持“增持”評級。我們維持公司12-14年EPS 分別為1.30/1.59/1.98元，對應(yīng)動態(tài)PE18.5、15.1、12.2倍。此前的市場走勢也印證了我們11月9日《向下蝴蝶效應(yīng)延續(xù)，繼續(xù)等待需求拐點——稀土系列研究報告一》中的觀點“短期市場或有反彈，大幅上漲存在阻力”，建議繼續(xù)等待需求改善與盈利拐點的到來。同時考慮到公司估值日趨合理，股價繼續(xù)大幅下跌的概率已不大，維持“增持”評級。
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