>> 東興證券-中科三環(huán)(000970)三季報點評報告：前三季度凈利潤同比增長27%,環(huán)比凈利潤增速放緩-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
林陽，李晨輝 |
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事件：
公司公布2012 年3 季報，2012 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.4 億元，同比增長1.26%；歸屬上市公司股東凈利潤5.68 億元，同比增長27.21%，每股收益1.1 元。2012 年三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入10.9 億元，同比下降48.02%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.07 億元，同比下降63.1%。
評論：
積極因素：
受釹鐵硼價格下跌影響, 公司業(yè)績增速放緩。今年以來稀土價格大幅下跌，導(dǎo)致公司釹鐵硼產(chǎn)品價格同步下跌，公司產(chǎn)品采用毛利率定價，毛利率基本穩(wěn)定在23%~30%之間，由于產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致公司營業(yè)收入大幅下降，凈利潤也受到影響。雖然前三季度凈利潤同比增長27%，但是第三季度單季營收僅10.9億元，同比下降48.02%，凈利潤1.07億元，同比下降63.1%，公司凈利潤增速環(huán)比大幅下降。
中高端產(chǎn)品穩(wěn)步增長，汽車EPS放量。公司近年來通過淘汰低端釹鐵硼產(chǎn)能，逐步增加中高端釹鐵硼產(chǎn)能，今年公司汽車EPS（電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）用釹鐵硼磁體增長較快, 預(yù)計汽車EPS占總產(chǎn)能的比重將從去年的10%增長到20%~25%。汽車 EPS（電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）主要是用于替換液壓型汽車助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，汽車EPS用釹鐵硼屬于高端永磁材料，之前主要由NEOMAX（日立金屬）提供，目前公司EPS產(chǎn)品獲得了大部分汽車廠商的認(rèn)證，產(chǎn)品需求持續(xù)增長。
消極因素：
受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，產(chǎn)品訂單少于預(yù)期。公司釹鐵硼磁體主要應(yīng)用在消費電子、VCM、汽車EPS、節(jié)能電機(jī)等領(lǐng)域，受國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化影響，釹鐵硼下游需求的增長有所放緩，公司產(chǎn)品訂單特別是海外訂單比預(yù)期有所減少，另外稀土價格仍然保持下跌趨勢，公司釹鐵硼產(chǎn)品價格跟隨稀土價格同比下跌，影響了公司營業(yè)收入和凈利潤的增長。
雖然短期內(nèi)公司業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，需求增長低于預(yù)期，但公司作為國內(nèi)高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)龍頭地位并未改變，公司技術(shù)實力雄厚，在VCM、汽車EPS等高端釹鐵硼產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)明顯優(yōu)勢。另外，節(jié)能環(huán)保和新能源行業(yè)已經(jīng)成為高性能釹鐵硼永磁材料的重要應(yīng)用領(lǐng)域，未來隨著混合動力汽車和節(jié)能環(huán)?？照{(diào)需求的不斷提高，釹鐵硼下游需求將持續(xù)高增長，我們?nèi)匀豢春霉局虚L期業(yè)績增長。
業(yè)務(wù)展望：
高性能釹鐵硼產(chǎn)能穩(wěn)步增長，新能源汽車需求將成最大亮點：高性能釹鐵硼永磁材料作為性能優(yōu)良的稀土功能材料，廣泛應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，包括風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能電梯、節(jié)能環(huán)?？照{(diào)、新能源汽車、EPS等和傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域（VCM及消費類電子產(chǎn)品）等。釹鐵硼主要以剩磁、矯頑力、磁能體積等指標(biāo)來標(biāo)識其性能，一般可以分為N35、N40、N48、N50、N52、N56等型號。高牌號的產(chǎn)品往往代表著更高的材料性能。公司N48、N50等產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，技術(shù)水平在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
公司下游需求最大的亮點將來自于新能源汽車領(lǐng)域，包括混合動力汽車和純電動汽車。以混合動力汽車為例，平均每臺混合動力汽車需要5kg高性能釹鐵硼永磁材料，按此估算到2014年，國內(nèi)混合動力汽車行業(yè)對高性能釹鐵硼的需求量將達(dá)到7500噸。目前國內(nèi)新能源汽車尚處于產(chǎn)業(yè)化初期，主要依靠政府補(bǔ)貼和行業(yè)政策推進(jìn)，而國外尤其是北美地區(qū)，混合動力汽車已經(jīng)達(dá)到百萬輛級的銷量，公司非?？春煤Ｍ庑履茉雌囀袌?，對其寄予厚望。
新能源汽車電機(jī)用的釹鐵硼永磁材料性能要求較高，必須保持在高溫條件下材料性能的穩(wěn)定，因此汽車生產(chǎn)廠商會聯(lián)合供貨商展開產(chǎn)品的設(shè)計和試驗。目前公司已經(jīng)通過部分歐美汽車生產(chǎn)廠商的聯(lián)合試驗和認(rèn)證，正為成為歐美主要汽車廠商的供貨商做積極準(zhǔn)備。
盈利預(yù)測與投資建議:
公司利用自身技術(shù)優(yōu)勢，積極開拓?zé)Y(jié)釹鐵硼在新能源汽車、信息產(chǎn)業(yè)等中高端領(lǐng)域的應(yīng)用，計劃新增6000噸燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能，具備較好的穩(wěn)定增長趨勢，預(yù)計公司2012年~2014年的EPS分別為：1.4元、1.6元、1.8元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為20、17、15倍，但考慮到公司業(yè)績受累稀土價格下跌，全年業(yè)績有低于預(yù)期的可能，下調(diào)至“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：
1） 稀土價格大幅波動對業(yè)績造成的影響2） 公司新增產(chǎn)能項目進(jìn)展低于預(yù)期
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