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報(bào)告摘要：
    公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯放緩。前三季度營(yíng)業(yè)收入39.45億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.68億元，同比分別增長(zhǎng)1.26%和27.21%，每股收益1.1元。其中三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為10.99億元和1.07億元，同比分別下降48.02%和63.13%，三季度每股收益0.2元。
    經(jīng)濟(jì)低迷，下游需求下降是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的主要原因。近年來(lái)，釹鐵硼行業(yè)的波動(dòng)性明顯加大，主要是上游稀土原材料供需及價(jià)格的大幅波動(dòng)引致的。
    從去年三季度以來(lái)，稀土-釹鐵硼整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了明顯調(diào)整；今年3-5月份，隨著新一輪訂單的陸續(xù)簽訂，釹鐵硼行業(yè)的需求明顯恢復(fù)，龍頭企業(yè)的開(kāi)工率很快上升到80%以上，產(chǎn)量和價(jià)格都有所恢復(fù)。但2季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一波快速下滑的過(guò)程，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)溫和，嚴(yán)重影響到節(jié)能、新能源、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)對(duì)釹鐵硼的需求，釹鐵硼訂單有所下降，行業(yè)產(chǎn)能利用率下滑。盡管汽車EPS等新興應(yīng)用起來(lái)，也難以完全彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域的打擊。
    另一方面，海外市場(chǎng)逐漸降低對(duì)中國(guó)稀土產(chǎn)品的過(guò)度依賴。受到中國(guó)供應(yīng)中斷的威脅，海外市場(chǎng)采取措施降低單位使用量和開(kāi)拓新的供應(yīng)渠道。我們跟蹤的出口數(shù)據(jù)顯示，釹鐵硼出口量和出口價(jià)格同比去年三季度都有明顯的回落。
    三季度業(yè)績(jī)同比大幅下滑部分緣于去年同期高基數(shù)。2011年上半年稀土價(jià)格大幅上漲，釹鐵硼產(chǎn)品提價(jià)滯后于稀土價(jià)格上漲一至兩個(gè)季度，釹鐵硼行業(yè)高點(diǎn)出現(xiàn)在下半年，也是公司營(yíng)收和利潤(rùn)的最高點(diǎn)，這與行業(yè)基本面的走勢(shì)是吻合的。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、下游需求尤其是出口高端需求、稀土價(jià)格均低于我們年初的預(yù)期，相應(yīng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012年-2014年每股收益為1.46元、1.60元、1.77元。下調(diào)至“增持—A”評(píng)級(jí)和29.2元目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求進(jìn)一步下滑，稀土價(jià)格大幅下降。