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    3 季度毛利率如期下滑，維持“中性”評級
    公司1-9月份實現(xiàn)基本每股收益1.1元，低于預期
    公司2012年1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入39.45億元，同比增長1.26%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.68億元，同比增長27.21%；1-9月份實現(xiàn)基本每股收益1.1元，低于市場及我們的預期。
    稀土及釹鐵硼價格持續(xù)下滑，3季度收入利潤環(huán)比下行
    根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù)，今年以來稀土及釹鐵硼價格持續(xù)下滑，3季度國內(nèi)金屬釹均價環(huán)比2季度下跌16.5%至61萬元/噸，釹鐵硼N35均價環(huán)比2季度下跌15.4%至173元/公斤。稀土及釹鐵硼價格的持續(xù)下滑導致公司3季度營業(yè)收入環(huán)比下降27.2%，歸屬于母公司所有者的凈利潤環(huán)比下降50.1%。
    3季度毛利率如期下滑，短期內(nèi)趨勢尚難扭轉(zhuǎn)
    正如我們在9月3日公司首次覆蓋報告中的預期，公司3季度毛利率繼續(xù)環(huán)比下滑的趨勢，較2季度大幅降低4.44個百分點。我們判斷公司此前的高毛利率水平可能部分受益于稀土原材料庫存的增值，在目前稀土價格持續(xù)回落、下游需求不振的背景下，公司毛利率下滑的趨勢短期之內(nèi)尚難扭轉(zhuǎn)。
    估值：維持“中性”評級，目標價34元
    我們暫時維持中科三環(huán)2012-2014年EPS分別為1.60/1.51/1.80元不變，維持對中科三環(huán)的“中性”評級，目標價34元。目標價是基于瑞銀VCAM工具，進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值，WACC為9.3%。