>> 東海證券-中科三環(huán)(000970)并不像看上去那么甜美-120822
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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來源： |
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作者： |
吳旭雷 |
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◎事項：
中科三環(huán)（000970）發(fā)布半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入28.45億元，比上年同期增長59.78%；利潤總額6.75 億元，同比增長184.46%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.61 億元，同比增長196.48%，基本每股收益0.9 元，基本符合市場預期。
公司是國內(nèi)最大的釹鐵硼永磁體生產(chǎn)企業(yè)，具有燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能12000噸，粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能1500 噸，還有部分電動自行車業(yè)務(2012 年中報營收占比0.34%。)◎主要觀點：
量價齊升推高營業(yè)收入。報告期內(nèi)，公司在汽車EPS 方面的訂單有所增加，而其他方面的訂單略有下降，總體開工率較高，而去年公司第一季度開工率不足，所以產(chǎn)量同比增幅較大。去年第一季度公司沒有對產(chǎn)品進行調(diào)價，而第二季度調(diào)價較小，造成去年上半年產(chǎn)品平均售價較低，產(chǎn)品價格同比有所上升。量、價的基數(shù)較低，所以公司在整個行業(yè)不景氣的情況下仍看起來還有接近六成的營收增幅。
定價模式推高公司毛利率。公司的定價周期長于生產(chǎn)周期，因此公司提價晚于稀土漲價，降價也晚于稀土降價。所以在稀土的漲價周期中，公司的毛利率較低，而在稀土的降價周期中公司的毛利率較高（見表1）。和營收的情況類似，去年上半年公司的毛利率實際處于較低的水平，而今年上半年，特別是第一季度處于高峰，公司的毛利率同比上升11 個百分點，利潤因此看起來有了大幅上漲。綜合起來，我們認為，公司實際盈利能力的提升幅度并不如數(shù)據(jù)顯示的那么大。
下半年公司營收可能會有所下降。從目前的情況上看，行業(yè)不景氣勢必對公司下半年的訂單造成一定影響，下半年的產(chǎn)量可能會受到一定影響；而氧化鐠釹價格年初至今的跌幅已經(jīng)接近20%，產(chǎn)品價格同比會有所下降。如果下半年稀土價格不發(fā)生大幅上漲，公司的營業(yè)收入同比下滑應該是大概率事件。
公司的毛利率水平或?qū)⒒貧w正常。隨著稀土價格逐步平穩(wěn)，公司定價模式造成的毛利率優(yōu)勢將逐步降低，預計下半年公司的毛利率將會逐步降低至25-30%的正常水平。綜合來看，我們認為，公司下半年的盈利能力可能會有所下降。
非公開發(fā)行項目將成為公司未來的主要增長點。公司在2012 年進行了非公開發(fā)行，新建項目主要針對新能源汽車、風力發(fā)電、節(jié)能家電以及信息系產(chǎn)業(yè)。項目完成后公司的高端燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量將增加6000 噸，屆時公司的釹鐵硼產(chǎn)能將達到1.8-1.9 萬噸。項目的建設期為3 年，但公司從2010 年期就已經(jīng)開始用自由資金投入項目建設，今年就會有所放量，預計2014 年可以達到設計產(chǎn)能。但目前釹鐵硼的下游行業(yè)均不景氣，項目產(chǎn)量的釋放可能還需要一段時間。
盈利預測：我們預測公司2012-2014 年的EPS 分別為1.60 元、2.11元和3.02 元，對應8 月21 日收盤價38.94 元，公司2012-2014 年的動態(tài)P/E
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