>> 中山證券-中科三環(huán)(000970)稀土永磁龍頭,等待需求改善-130122
| 上傳日期： |
2013/1/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
李一為 |
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事項：
我們近期調(diào)研了中科三環(huán)，就公司目前的生產(chǎn)經(jīng)營情況、募投項目進展、釹鐵硼市場以及未來發(fā)展思路和規(guī)劃，與公司高管進行了深入交流與探討。
主要觀點：
技術(shù)具優(yōu)勢的燒結(jié)釹鐵硼龍頭。公司為中科院旗下高新企業(yè)，位于稀土永磁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游，技術(shù)研發(fā)極具優(yōu)勢，為國內(nèi)五家擁有專利技術(shù)企業(yè)之一。主營產(chǎn)品為燒結(jié)釹鐵硼、粘結(jié)釹鐵硼、軟磁鐵氧體等，其中燒結(jié)釹鐵硼磁體為國內(nèi)第一，全球第二，目前產(chǎn)能1.4萬噸，高端產(chǎn)品主要集中在北京瓦克華、天津三環(huán)樂喜和寧波科寧達生產(chǎn)，山西孟縣和廣東肇慶基地主要為部分中低端產(chǎn)能。粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能全球前三，目前產(chǎn)能1500噸，主要生產(chǎn)基地為上海愛普生。
綜合開工率65%，高端產(chǎn)品需求有保障。公司高端產(chǎn)品主要應用于汽車、VCM、節(jié)能電機、風電等，外銷客戶基本是長期戰(zhàn)略性的，需求有保障，產(chǎn)能利用率相對較高，可達70%。目前汽車上需求是最好的，產(chǎn)品占比達到40%。2012年因上半年汽車EPS需求大幅增長，銷量達1000噸，預計2013年仍會有增長潛力。其余產(chǎn)品占比為VCM20-25%（硬盤）、風電10%、節(jié)能電機10%、消費電子5-10%，2012年消費電子需求受全球經(jīng)濟下滑影響最大。
下游需求待恢復，募投項目投放延緩。受稀土價格的持續(xù)下降和下游需求的低迷影響，2013年一季度公司產(chǎn)品價格存在下調(diào)可能，一季度訂單基本與2012年第三、四季度持平。2012年5月募投項目擬新增6000噸新能源汽車、節(jié)能家電、風電用高端磁體，目前天津、寧波廠房已建好，已進入設(shè)備采購階段，天津進度更快些，北京廠房尚未開建，產(chǎn)能投放將根據(jù)訂單情況來決定項目進度，設(shè)備全部國產(chǎn)化。
盈利預測。我們略下調(diào)了公司盈利增長，預計2012-2014年每股收益1.3、1.48和1.97元，對應PE分別為23.8、21和15.7倍，估值處于合理區(qū)間。鑒于公司在高端磁材領(lǐng)域的龍頭地位，建議待行業(yè)拐點出現(xiàn)后積極關(guān)注。
風險提示：未來下游需求低迷；稀土價格持續(xù)下滑。
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