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     受益于新機組投產(chǎn)、來水偏豐以及煤價下跌，公司一季度實現(xiàn)歸屬凈利潤達到4.7億元，同比大幅增長2918%。今年雅礱江仍處于投產(chǎn)高峰，火電業(yè)績改善明確，收購資產(chǎn)盈利預期良好，未來成長突出，我們維持 “強烈推薦-A”投資評級，目標價8.4 元。
     公司一季度實現(xiàn)每股收益 0.1326 元，好于市場預期。公司一季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入59.7 億元，同比增長3.6％；主營業(yè)務成本40.5 億元，同比下降18.1％；投資收益1.0 億元，同比增長208%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.7億元，同比大幅增長2918％；折每股收益0.1326 元，扣除非經(jīng)常性損益后0.1316 元，好于市場預期。
     水電規(guī)模持續(xù)提升，火電業(yè)績快速恢復。一季度，由于雅礱江來水豐沛，以及官地、錦屏二級等新機組貢獻，公司售電量增長19.3%，從而帶動公司收入和業(yè)績增長。同時，公司燃煤采購價格下降，使得主營成本大幅減少，火電業(yè)績快速恢復，公司毛利率達到32%，是近三年公司同期平均水平的2 倍。
     收購利港電廠，投資收益大增。一季度，公司完成收購江蘇利港（144 萬千瓦）、江陰利港電廠（246 萬千瓦）的部分股權，推動投資收益大幅增長208%，以上兩電廠2011 年凈利潤合計9.5 億元，在目前的煤價趨勢下，全年投資收益預期良好。另外，由于公司錦屏二級等新機組投產(chǎn)，利息資本化停止，財務費用同比增長37%。
     水火并進，迎來黃金十年。未來十年是公司高速發(fā)展的黃金十年：2013-2015年，雅礱江下游水電1470 萬千瓦水電全部投產(chǎn)，帶來公司業(yè)績跨越式發(fā)展；2016-2017 年，欽州二期等6 臺百萬千瓦機組貢獻業(yè)績，這些機組造價低、盈利強，將助推業(yè)績再上臺階；2018-2022 年，雅礱江中游1100 萬千瓦水電拉開投產(chǎn)大幕，公司實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張。
     維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預測公司13-14 年EPS 為0.56、0.82 元，目前，公司處于高速成長階段，三年業(yè)績復合增長率約50%，估值較低，我們維持“強烈推薦”投資評級，給予13 年15 倍PE，目標價8.4 元。
     風險提示：來水波動影響公司業(yè)績，煤價上漲吞噬公司利潤。