>> 東莞證券-國投電力(600886)2012年報(bào)點(diǎn)評：雅礱江水電進(jìn)入收獲期,成長空間依然較大-130412
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2013/4/15 |
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作者： |
俞春燕 |
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事件：國投電力（600886）公布最新年報(bào)顯示，2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入238.67億元，同比增長1.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.53億元，同比增加217.16%實(shí)現(xiàn)；扣除非經(jīng)常性損益凈利潤9.53億元，同比增長368.71%；基本每股收益0.2995元，同比增加173.77%。2012年度利潤分配預(yù)案：1、派發(fā)現(xiàn)金股利3.16億元，占凈利潤的30%；2、資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增6股。
點(diǎn)評：
電價上調(diào)和新增裝機(jī)投產(chǎn)促使?fàn)I收微增長。因2012年用電需求低迷，公司2012年完成發(fā)電量和售電量分別達(dá)714.16億千瓦時和687.09億千瓦時，同比分別下降3.01%和2.62%。從電源發(fā)電類型看，由于來水大幅好轉(zhuǎn)和官地水電站投產(chǎn)，水電站發(fā)電量大幅提升。但這同時擠壓了火電機(jī)組發(fā)電量，使得公司控股火電企業(yè)社保利用小時大幅下滑12%至5074小時，火力發(fā)電量同比下降14%。
另外，受益于2011年兩次上調(diào)電價和2012年新批水電電價，公司控股企業(yè)商務(wù)電價同比上漲11.52元/千千瓦時。兩者使得電力收入增長0.64%，總體與2011年持平；并促使公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)1.27%的微增長。
電煤價格下滑和水電出力大幅提升毛利率8個百分點(diǎn)。公司全年綜合毛利率高達(dá)25.3%，同比大幅上升8個百分點(diǎn)。其中，電力業(yè)務(wù)毛利率28.5%，同比上升超過9個百分點(diǎn)。凈利潤率也同比上升3個百分點(diǎn)至4.4%，盈利能力得到顯著提升。主要是公司控股火電企業(yè)最大營業(yè)成本——電煤價格大幅下降6%，使得火電資產(chǎn)基本全面扭虧為盈。另一個因素是水電新增投產(chǎn)機(jī)組較多，也提升了公司的毛利率。季度上看，三、四季度銷售毛利率分別為35.34%和30.59%；凈利潤率分別為18.16%和11.12%，較2012年上半年有明顯的回升，季度盈利能力大幅增強(qiáng)，因水電毛利率較高所致。
水火并舉的電源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，新機(jī)組投產(chǎn)增添業(yè)績增長新動力。2012年公司控股裝機(jī)和權(quán)益裝機(jī)分別達(dá)1625.3萬千瓦和1052.8萬千瓦，同比分別增長27.37%和23.57%?？毓裳b機(jī)中，水電、火電和新能源裝機(jī)占比分別達(dá)到43.8%、52.5%和3.7%，電源水火并舉結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。
2012年公司新投產(chǎn)機(jī)組223.25萬千瓦，其中官地水電投產(chǎn)180萬千瓦，國投伊利投產(chǎn)33萬千瓦，光伏投產(chǎn)5.3萬千瓦以及風(fēng)電投產(chǎn)4.95萬千瓦。新投產(chǎn)機(jī)組裝機(jī)占控股裝機(jī)13.74%。2013年錦屏一級和二級共計(jì)4X60萬千瓦機(jī)組預(yù)計(jì)將投產(chǎn)，將為公司業(yè)績增長增添新動力 雅礱江水電有序推進(jìn)，儲備項(xiàng)目充足。2012 年公司雅礱江校友項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)有序推進(jìn)。
其中，除官地水電站三臺機(jī)組投產(chǎn)之外，4#機(jī)組轉(zhuǎn)子吊裝完成。錦屏一級水電站左、右岸導(dǎo)流洞成功下閘蓄水，大壩最高澆筑高度超過260 米；錦屏二級水電站1#引水隧洞投入使用，其他三條進(jìn)入全斷面襯砌和固結(jié)澆灌，2013 年1 月2 太60 萬千瓦機(jī)組投入運(yùn)營；桐子林水電站二期圍堰填筑到頂，基坑開挖完成，全面進(jìn)入主體工程混凝土澆筑階段。
項(xiàng)目儲備方面，2012 年公司已核準(zhǔn)在建控股裝機(jī)容量高達(dá)1032.9 萬千瓦，占投產(chǎn)控股裝機(jī)容量的63.6%。加上擬建設(shè)的項(xiàng)目，水電及超超臨界火電項(xiàng)目規(guī)模超出已投產(chǎn)規(guī)模的1.9 倍。項(xiàng)目儲備充足，并且公司初步項(xiàng)目仍將重心放在水電站的建設(shè)上，電源結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步優(yōu)化。
維持“推薦”評級。根據(jù)公司規(guī)劃，2015 年公司水電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到1672 萬千瓦，較目前裝機(jī)翻一番，而火電裝機(jī)也將達(dá)到1508 萬千瓦，成長空間巨大。而2013 年亦可能有240 萬千瓦以上投產(chǎn)?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年基本每股收益0.45、0.65 元和0.73 元，對應(yīng)13-15 年P(guān)E 為13.8 倍、9.7 倍和8.5 倍。依然看好公司的業(yè)績成長性，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。來水情況不及預(yù)期，煤價大幅反彈，新機(jī)組建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度延遲。
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