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投資要點(diǎn)：
    2012 年凈利潤增長280%以上。公司1 月24 日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，2012 年歸屬上市公司股東凈利潤同比增長280%以上，對(duì)應(yīng)凈利潤9.85 億元，折合每股收益0.28元，超出市場(chǎng)預(yù)期。追溯調(diào)整年中收購的國投欽州后，公司業(yè)績同比仍增長190%以上。
    煤價(jià)下行，火電資產(chǎn)盈利大幅改善。2012 年，在上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，煤價(jià)下行的雙重推動(dòng)下，公司除曲靖電廠外的火電企業(yè)預(yù)計(jì)全面扭虧為盈。2012 年公司煤價(jià)同比下跌幅度預(yù)計(jì)超過4%，超過我們此前預(yù)計(jì)的2%。我們預(yù)計(jì)公司2013 年平均煤價(jià)將繼續(xù)下降4%，火電利用小時(shí)回升1%，公司火電資產(chǎn)盈利水平將繼續(xù)提升。此外，公司擬轉(zhuǎn)讓其所持有的曲靖電廠55.4%的股權(quán)，曲靖電廠已連續(xù)三年虧損，屆時(shí)將進(jìn)一步增厚公司利潤。
    產(chǎn)能擴(kuò)張，水電業(yè)績高速成長可期。2012 年，公司水電權(quán)益裝機(jī)容量從年初的279.3萬千瓦增至372.9 萬千瓦，增長33.5%。全年水電發(fā)電量288.92 億千瓦時(shí)，同比增長18.17%，水電營收同比增長38%。水電資產(chǎn)盈利的高增長來自于公司控股的雅礱江水電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)和產(chǎn)能擴(kuò)張。錦官電源組主要參與西電東送，獲批上網(wǎng)電價(jià)0.3203 元/kW，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)越。2012-2014 年間，雅礱江水電進(jìn)入投產(chǎn)高峰期。其中官地3 臺(tái)60 萬千瓦機(jī)組于2012 年內(nèi)投產(chǎn)；錦屏二級(jí)2 臺(tái)60 萬千瓦機(jī)組于2013 年1 月相繼投產(chǎn)。按照公司目前公布的投產(chǎn)計(jì)劃和我們的預(yù)計(jì)，2013 年雅礱江水電還將有5 臺(tái)60 萬千瓦機(jī)組投產(chǎn)，公司水電權(quán)益裝機(jī)容量將達(dá)591.3 萬千瓦；2015 年有望達(dá)872.1 萬千瓦。據(jù)此測(cè)算，2013-2015 年權(quán)益裝機(jī)容量年均復(fù)合增速32.74%，與2012 年相比增加公司營業(yè)收入120 億元。
    評(píng)級(jí)：增持。在考慮公司可轉(zhuǎn)債在2013 年全部轉(zhuǎn)股的條件下，我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為0.39、0.55 元（不考慮攤薄為0.47、0.67 元），合理價(jià)格區(qū)間為6.5~7.5 元。我們認(rèn)為公司目前估值不足以反映公司未來3 年業(yè)績高成長的預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅反彈；來水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量低于預(yù)期；雅礱江水電項(xiàng)目投產(chǎn)滯后或投資超預(yù)算。