>> 國泰君安-國投電力(600886)雅礱江梯級水電站電價獲得核準的點評：邏輯節(jié)點依次兌現(xiàn),但仍可期待更多-121226
| 上傳日期： |
2012/12/26 |
大小： |
4411KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威， |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告，發(fā)改委核定雅礱江錦屏一級、二級、官地水電站統(tǒng)一送江蘇省、重慶市和四川省的含稅上網(wǎng)電價為平均0.3203 元/千瓦時。雅礱江流域水電開發(fā)有限公司與國家電網(wǎng)公司分別在錦屏一級、二級、
官地水電站上網(wǎng)側(cè)關(guān)口統(tǒng)一按每千瓦時0.3203 元結(jié)算上網(wǎng)電價；
我們在前期報告中，曾對國投電力投資邏輯進行探討—2009 年公司收購大股東資產(chǎn)獲得雅礱江開發(fā)權(quán)時，A 股市場不會為五年以后的資產(chǎn)進行定價，即便是確定性相當高的水電資產(chǎn)也不會。雅礱江水電建設周期漫長，在此期間資本市場所做的是等待，等待建設進度明朗、融資方式明朗、投產(chǎn)進度明朗、電價明朗直至盈利明朗。目前公司顯然已到了電價明朗階段，距盈利明朗越來越近，而這兩個階段間的時間段，就是公司水電資源價值逐步兌現(xiàn)的過程。當最初投產(chǎn)的機組盈利能力明朗之時（譬如2013 年二季度業(yè)績形成市場一致預期之時），就是公司股權(quán)價值基本體現(xiàn)之即；
我們認為發(fā)改委批復的錦官電源組電價0.3203 元/千瓦時，比市場預期略高或持平，較我們之前預計的0.31 元/千瓦時略高，我們按照新電價水平調(diào)整了公司盈利預測。市場對公司2013 年一季度枯水期業(yè)績可能受新機組投產(chǎn)拖累的擔憂，我們認為實屬多余，對于確定性如此之高的大型水電項目，業(yè)績的季節(jié)性波動不能改變其內(nèi)在價值；上調(diào)公司13-14 年盈利預測至0.39、0.63 元，對應目前股價動態(tài)PE分別為13、8 倍，維持“增持”評級，6 個月目標價6.5 元。另請參見11 月21 日深度調(diào)研報告《只有一個雅礱江！》
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