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    庫存效應導致煤炭成本下行滯后市場煤價，四季度火電業(yè)績?nèi)詷酚^。由于電企的煤炭庫存效應，入爐煤炭成本的變動往往滯后于市場煤價的變動，公司的火電入爐標煤單價從7 月開始下降，目前尚處于下降通道中，四季度火電將同時受益于發(fā)電量的企穩(wěn)和煤炭成本的下降。目前，公司控股火電廠中除曲靖電廠外均已實現(xiàn)盈利。
    錦官電站建設進展順利。錦官電站投產(chǎn)是公司13-14 年增長的最大看點，預計12 年官地4 臺機組和錦屏一期1 臺機組投產(chǎn)，13-15 年分別投產(chǎn)6 臺機組，到16 年公司控股水電裝機從截至目前的510 萬千瓦增加到1470 萬千瓦。電站建設關鍵性節(jié)點（大壩、隧洞）都已突破，錦屏一級下閘蓄水第一階段的工作開展順利，可保證13 年汛期首臺投產(chǎn)，二期已經(jīng)進行沖水試驗，年內(nèi)已具備投產(chǎn)條件。
    錦官電站電價和折舊政策將在12 年底-13 年初確定。已投產(chǎn)的官地電站3 臺60 萬千瓦機組目前實行0.288 元/千瓦時的標桿電價，公司正在積極申請正式電價，預計正式電價0.30-0.31 元/千瓦時。樂觀估計，若正式電價為0.31元/千瓦時，錦官電站的投資收益率有望達8%以上。
    看好公司水電業(yè)務高成長性，維持“增持”評級。公司是國內(nèi)首家擁有流域（雅礱江）獨家開發(fā)權(quán)的水電企業(yè)，可以有效解決上下游矛盾，最高效實現(xiàn)梯級調(diào)度。錦官電站也是國家首次試點作為一組電源點（錦官電源組）由國網(wǎng)統(tǒng)購統(tǒng)銷，取消分時系數(shù)，可保障電量送出和電價水平。假設錦官電站投產(chǎn)進度正常，將保障未來2-3 年業(yè)績增長。維持12-13 年分別為0.25 元、0.38 元的盈利預測，維持“增持”評級。