>> 招商證券-國投電力(600886)公司事件點評：官地再添新機組,雅礱江走進新時代-121121
| 上傳日期： |
2012/11/21 |
大?。?/td>
| 398KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
彭全剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
2012 年11 月8 日，公司控股的二灘公司正式更名為“雅礱江流域水電開發(fā)有限公司”。2012 年11 月19 日，雅礱江流域梯級開發(fā)項目官地水電站3#機組完成72 小時試運行，正式投入商業(yè)運行。
評論：
1、更名“雅礱江水電公司”，全流域開發(fā)拉開大幕
二灘公司自成立以來，在成功建設(shè)運營二灘水電站的基礎(chǔ)上，始終將雅礱江水能資源的整體開發(fā)視為公司的歷史使命。2003 年10 月，國家發(fā)改委以發(fā)改辦能源[2003]1052 號文明確授予二灘公司全面負責雅礱江流域梯級水電站的建設(shè)與管理，至此，確定了雅礱江流域梯級整體開發(fā)的模式，也確定了二灘公司是雅礱江唯一開發(fā)主體。
目前，雅礱江下游各電站投產(chǎn)在即，中游電站規(guī)劃和建設(shè)也正有序推進，去年公司還成立了雅礱江上游建設(shè)管理局，而公司更名為“雅礱江流域水電開發(fā)有限公司”，則標志著雅礱江全流域梯級電站建設(shè)大幕全面拉開。
2、雅礱江下游水電集中收獲，裝機規(guī)模上臺階
雅礱江下游水電開發(fā)，是整條流域開發(fā)的基礎(chǔ)。雅礱江下游擁有上世紀國內(nèi)投產(chǎn)最大的二灘電站（330 萬千瓦），在建的世界級工程——錦屏一級（360 萬千瓦）、錦屏二級（480 萬千瓦）電站，以及官地（240 萬千瓦）、桐子林（60 萬千瓦）水電站。2012～2015 年，官地、錦屏二級、錦屏一級、桐子林電站將陸續(xù)投產(chǎn)，雅礱江水電公司裝機規(guī)模將由330 萬千瓦提升為1470 萬千瓦，復合增長率達34.8%，進入集中收獲期。
3、官地電站條件優(yōu)越，機組陸續(xù)投產(chǎn)
官地電站裝機容量240 萬千瓦，裝4 臺（4×60 萬千瓦）水輪發(fā)電機組，是二灘水電站上游的銜接梯級。由于官地水電站，建設(shè)條件優(yōu)良，工程造價低，總投資約159 億元，單位千瓦造價僅6625 元，按照目前執(zhí)行的0.288 元/千瓦時臨時電價，官地水電站已具備較強的盈利能力，是下游最為優(yōu)質(zhì)的電源點。
官地水電站 1#機組、2#機組已分別于今年3 月30 日、5 月31 日投入商業(yè)運行，本次3#機組投產(chǎn)后，雅礱江水電已投產(chǎn)裝機規(guī)模達510 萬千瓦，在建裝機規(guī)模960 萬千瓦。2013 年，官地水電站將全面投產(chǎn)，成為雅礱江水電公司又一重要業(yè)績貢獻點。
4、送出有保障，競爭優(yōu)勢突出錦屏一級、二級以及官地電站投產(chǎn)后，作為一組電源點，主要參與中部通道的西電東送，遠距離、大容量送電華東電網(wǎng)，而由于華東地區(qū)電價較高、電力需求旺盛，
且錦屏-蘇南±800KV 特高壓已經(jīng)投產(chǎn)，因此，公司電量銷納樂觀，送出有保障。
5、業(yè)績上臺階，成長空間大隨著雅礱江下游各梯級電站的投產(chǎn)，公司業(yè)績將不斷上臺階，根據(jù)川投能源
2009 年收購二灘股權(quán)報告書預(yù)測，在建電站錦屏一級、錦屏二級、官地水電站陸續(xù)投產(chǎn)期間，二灘水電售電收入將大幅增加，2012 年-2015 年各年收入增長率分別為11%、92%、61%和28%，2016 年-2018 年收入保持穩(wěn)定，穩(wěn)定后凈利潤將達到30 億元。我們認為，如果下游電站能夠申請到更為合理的電價，則公司業(yè)績超預(yù)期的概率較大。
6、水火并舉，維持“強烈推薦”投資評級
業(yè)績?nèi)娓纳?。目前，公司水電、火電盈利均向好，前三季度毛利率達到23.5%，盈利能力大幅提升，四季度，除了官地3#機組投產(chǎn)，錦屏二級還將投產(chǎn)1 臺60 萬千瓦機組，另外，公司還將完成利港共390 萬千瓦火電的收購，均將增厚公司明年全年業(yè)績。
市值低估。根據(jù)我們近期的價值發(fā)掘系列報告《電力行業(yè)專題報告－雅礱江十年開發(fā)，結(jié)正果“兩投”受益》，雅礱江水電公司總市值合理價值目前約478 億元，歸屬國投的市值約249 億元，而目前公司的總市值僅為174 億元，我們認為，當前股價未能反映其實際價值。
考慮利港電廠收購年內(nèi)可以完成，我們預(yù)計12-14 年EPS 為0.25、0.45、0.64元，EPS 復合增長率48%，而明年11 倍PE 并未能反映公司業(yè)績高增長，同時，集團還準備以不超過10 億元增持公司股票，支持公司發(fā)展，我們維持“強
烈推薦”投資評級，目標價6.7～8.2 元。
7、風險提示。公司水電比重高，來水將對公司業(yè)績形成較大影響。水電工程建設(shè)工期較長，項目有投產(chǎn)滯后和投資超概算的風險。
|
|
