>> 招商證券-國投電力(600886)龍頭水庫蓄水,有利長期發(fā)電增長-121206
| 上傳日期： |
2012/12/6 |
大?。?/td>
| 260KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦_A |
作者： |
彭全剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
公司控股子公司雅礱江流域水電開發(fā)有限公司報(bào)告，雅礱江流域梯級(jí)開發(fā)項(xiàng)目錦屏一級(jí)水電站于2012 年11 月30 日導(dǎo)流洞下閘蓄水。
評(píng)論：
1、錦屏一級(jí)下閘蓄水，明年首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)
錦屏一級(jí)水電站是雅礱江下游的龍頭電站，位于四川涼山州鹽源縣與木里縣交界處，壩高305 米，為世界同類壩型中第一高壩。電站總裝機(jī)360 萬千瓦，共安裝6 臺(tái)60 萬千瓦混流式水輪發(fā)電機(jī)組，電站以發(fā)電為主，兼具蓄能、蓄洪和攔沙作用，是川電外送的主要電源點(diǎn)之一。根據(jù)公司公告，錦屏一級(jí)預(yù)計(jì)2013年首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，2015 年電站竣工。
2、龍頭水庫，調(diào)節(jié)能力優(yōu)越，增加下游各電站電量
錦屏一級(jí)電站最大的特點(diǎn)，是具有良好的調(diào)節(jié)性能，也是雅礱江干流下游河段的控制性水庫梯級(jí)電站，擁有調(diào)節(jié)庫容49.1 億立方米，屬年調(diào)節(jié)水庫，錦屏一級(jí)投產(chǎn)后，將使得下游各梯級(jí)電站均具備年調(diào)節(jié)性能，增加枯水期出力，提升下游整體盈利能力，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。
根據(jù)公司測(cè)算，錦屏一級(jí)電站通過調(diào)節(jié)庫容，對(duì)雅礱江下游已建和在建電站，可增加平枯期發(fā)電量32.4 億千瓦時(shí)，其中，增加二灘電站約24 億千瓦時(shí)。雅礱江下游電站全部建好后，可增加這些電站平枯期70 億千瓦時(shí)。如果考慮錦屏一級(jí)對(duì)其下游所有電站（包括金沙江、長江等）的調(diào)節(jié)，可增加這些電站平枯期電量約156 億千瓦時(shí)。因此，錦屏一級(jí)的蓄水，雖然短期內(nèi)對(duì)下游已投產(chǎn)的二灘、官地發(fā)電量有所影響，但庫內(nèi)的水并沒有浪費(fèi)，長遠(yuǎn)來看，對(duì)整個(gè)下游電站盈利具有非常積極的意義和可觀的經(jīng)濟(jì)效益。
3、送出有保障，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出
錦屏一級(jí)（360 萬千瓦）、錦屏二級(jí)（480 萬千瓦）以及官地電站（240 萬千瓦）投產(chǎn)后，作為一組電源點(diǎn)，主要參與中部通道的西電東送，遠(yuǎn)距離、大容量送電華東電網(wǎng)，而由于華東地區(qū)電價(jià)較高、電力需求旺盛，且錦屏-蘇南±800KV 特高壓已經(jīng)投產(chǎn)，因此，公司電量銷納樂觀，送出有保障。
4、業(yè)績上臺(tái)階，成長空間大
隨著雅礱江下游各梯級(jí)電站的投產(chǎn)，公司業(yè)績將不斷上臺(tái)階，根據(jù)川投能源2009 年收購二灘股權(quán)報(bào)告書預(yù)測(cè)，在建電站錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)、官地水電站陸續(xù)投產(chǎn)期間，二灘水電售電收入將大幅增加，2012 年-2015 年各年收入增長率分別為11%、92%、61%和28%，2016 年-2018 年收入保持穩(wěn)定，穩(wěn)定后凈利潤將達(dá)到30 億元。我們認(rèn)為，如果下游電站能夠申請(qǐng)到更為合理的電價(jià)，則公司業(yè)績超預(yù)期的概率較大。
5、水火并舉，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)
業(yè)績?nèi)娓纳啤Ｄ壳?，公司水電、火電盈利均向好，前三季度毛利率達(dá)到23.5%，盈利能力大幅提升，四季度，除了官地3#機(jī)組投產(chǎn)，錦屏二級(jí)還將投產(chǎn)1 臺(tái)60 萬千瓦機(jī)組，另外，公司還將完成利港共390 萬千瓦火電的收購，均將增厚公司明年全年業(yè)績。
市值低估。根據(jù)我們近期的價(jià)值發(fā)掘系列報(bào)告《電力行業(yè)專題報(bào)告－雅礱江十年開發(fā)，結(jié)正果“兩投”受益》，雅礱江水電公司總市值合理價(jià)值目前約478 億元，歸屬國投的市值約249 億元，而目前公司的總市值僅為174 億元，我們認(rèn)為，當(dāng)前股價(jià)未能反映其實(shí)際價(jià)值。
考慮利港電廠收購年內(nèi)可以完成，我們預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為0.25、0.45、0.64元，EPS 復(fù)合增長率48%，而明年11 倍PE 并未能反映公司業(yè)績高增長，同時(shí)，集團(tuán)還準(zhǔn)備以不超過10 億元增持公司股票，支持公司發(fā)展，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.7～8.2 元。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示。公司水電比重高，來水將對(duì)公司業(yè)績形成較大影響。水電工程建設(shè)工期較長，項(xiàng)目有投產(chǎn)滯后和投資超概算的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
