>> 瑞銀證券-國投電力(600886)12年業(yè)績預(yù)增280%以上-130124
| 上傳日期： |
2013/1/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐穎真，郁威 |
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12年業(yè)績預(yù)增280%以上
12年業(yè)績預(yù)增280%以上，高于我們預(yù)期12%
國投電力公告2012年凈利潤與上年同期相比增加280%以上，追溯調(diào)整收購國投欽州61%股權(quán)后同比增加190%以上。對應(yīng)凈利潤985億元，EPS0.28元以上，比我們和市場的預(yù)測高12%。
利潤增長主要來自于火電
公司火電全年上網(wǎng)電量達(dá)391億度，同比下降14%（國投欽州追溯調(diào)整后）。
我們預(yù)計公司2012年標(biāo)煤成本同比2011年下降30-40元/噸，由于結(jié)算價格滯后于市場現(xiàn)價，我們預(yù)計公司四季度煤炭成本仍處于下行趨勢，12月企穩(wěn)。
我們預(yù)計除曲靖電廠外，公司下屬火電企業(yè)2012年已全部實現(xiàn)盈利。
超出預(yù)期部分來自于雅礱江4季度
2012年全年雅礱江上網(wǎng)電量達(dá)到181億度，其中四季度發(fā)電54億度，我們此前的預(yù)測是全年上網(wǎng)170億度，4季度43億度。錦屏二級因其引水式的設(shè)計，四條引水隧洞可以獨立運行、分開轉(zhuǎn)固，因此我們預(yù)計錦屏二級電站首臺機(jī)組投產(chǎn)時轉(zhuǎn)固比例會低于官地電站和錦屏一級電站以及我們的之前預(yù)期。
估值：“買入”評級，目標(biāo)價6.91元
我們分別使用DCF（WACC7.3%）和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是406億元（公司持52%）。我們使用DCF得到雅礱江以外資產(chǎn)82億估值（WACC 6.2%），對應(yīng)13年13.5倍PE。兩部分相加，得到公司股權(quán)價值293億，目標(biāo)價6.91元。
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