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 投資建議：
     預(yù)計(jì)2013-2014年EPS分別為0.52、0.75元，對(duì)應(yīng)PE為11.7X、8.2X。我們認(rèn)為公司水電業(yè)務(wù)步入收獲期，盈利能力將大幅增長(zhǎng)；且煤炭?jī)r(jià)格難有起色，公司火電業(yè)務(wù)逐步改善，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，維持"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。 要點(diǎn)： 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：公司12年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.67億元，同比小幅增長(zhǎng)1.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.54億元，同比大幅增長(zhǎng)217.16%；實(shí)現(xiàn)EPS0.2995元，基本上符合預(yù)期。分季度來(lái)看，公司Q1-4單季度EPS分別為-0.028、0.033、0.181、0.095元，三季度利潤(rùn)大幅增加主要是由于水電大發(fā)，四季度主要由于火電發(fā)電略有好轉(zhuǎn)且煤價(jià)下跌。  （1）公司營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)1.27%，主要是由于公司全年發(fā)電量下降3.01%，其中火電下降13.90%，水電和新能源增長(zhǎng)18.17%和7.09%。 （2）公司12年毛利率和凈利率分別為25.29%和8.45%，較11年分別上升6.55和3.91個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于：一、2011電價(jià)上調(diào)以及錦官電價(jià)獲批，公司控股企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)同比上漲3.52%；二、12年來(lái)水較好，小三峽和大朝山利用小時(shí)數(shù)同比分別增長(zhǎng)7.66%和5.70%；三、雅礱江官地三臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)，增加裝機(jī)180萬(wàn)千瓦，貢獻(xiàn)發(fā)電量約32億度，約占12年水電發(fā)電量的13.10%；四、煤價(jià)和供電煤耗的下降，12年標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降6%，供電煤耗降至319克/度。
     13年增長(zhǎng)主要看新增裝機(jī)、煤價(jià)下跌以及不良資產(chǎn)剝離：  （1）公司13年的新增裝機(jī)主要是一季度投產(chǎn)的雅礱江3臺(tái)60萬(wàn)機(jī)組和伊犁熱電2臺(tái)33萬(wàn)機(jī)組，雅礱江13年還有4臺(tái)60萬(wàn)機(jī)組將投產(chǎn)。同時(shí)雅礱江去年投產(chǎn)的3臺(tái)60萬(wàn)機(jī)組也將全年發(fā)電。 （2）年初至今秦皇島5500大卡山西優(yōu)混和環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)分別下降10和18元/噸。我們認(rèn)為13年煤炭供需難以逆轉(zhuǎn)，煤價(jià)難有起色，同時(shí)公司將加大進(jìn)口煤的力度，公司煤價(jià)有望繼續(xù)下跌，燃料成本有望下降。 （3）曲靖電廠有望剝離：曲靖電廠12年虧損3.39億元，12年公司已經(jīng)將曲靖股權(quán)掛牌，若轉(zhuǎn)讓成功將提升公司整體盈利。