>> 安信證券-國投電力(600886)業(yè)績持續(xù)增長-130416
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
張龍 |
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業(yè)績符合預期：2012 年營業(yè)收入238.7 億元，同比上升1.3%，歸屬于母公司所有者凈利潤10.5 億元，同比上升217.2%，每股收益0.2995元，稀釋后0.28 元。第四季度歸屬于母公司所有者凈利潤同比大幅增加4.4 億元，符合預期。擬派發(fā)2012 年現(xiàn)金紅利3.2 億元，執(zhí)行資本公積每10 股轉(zhuǎn)增6 股。預計2013 年一季度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤4 億元以上，每股收益0.11 元以上，高于市場預期。
2012 年業(yè)績增長原因：（1）雖然火電利用小時同比下降13.9%，但受益于電價上調(diào)和燃煤價格下降（煤價同比下降6%），火電盈利復蘇；（2）受益于所在區(qū)域來水較好（水電利用小時同比上升1.4%）和雅礱江下游水電逐步投產(chǎn)，水電盈利同比增加。從子公司層面來看，雅礱江水電、國投北疆、宣城電廠和銅山華潤是業(yè)績增長主要動力，四家公司貢獻利潤同比增加8.1 億元，占2012 年利潤增長值的101%。
其中雅礱江水電受益于官地水電站投產(chǎn)，北疆、宣城和銅山華潤受益于上網(wǎng)電價上調(diào)和燃煤價格下降。曲靖發(fā)電由于地方煤礦整頓加強煤價上升及水電大發(fā)使得火電發(fā)電量下降，貢獻利潤同比下降1 億元。
2013 年業(yè)績增長原因：（1）煤價下降使火電業(yè)績回升（火電利用小時下降明顯）；（2）受益于二灘發(fā)電量上升和錦屏二級等新機組投產(chǎn)，水電業(yè)績提高。業(yè)績高于預期的主要原因在于雅礱江流域水電發(fā)電量大幅增加。水電公司折舊和財務費用對成本影響大，水電逐步投產(chǎn)中，計提數(shù)額對短期業(yè)績影響大，但從中長期來看，盈利會逐步趨于穩(wěn)定。
看好公司長期發(fā)展：雅礱江流域水電開發(fā)2012 年起步入投產(chǎn)高峰期；擬出售曲靖發(fā)電55.4%的股權(quán)，可有效減虧，儲備有較多大型火電項目，拿到大路條的百萬千瓦機組2015 年年底之前有望逐步投產(chǎn)。
投資建議：考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，預計公司2013 年-2015 年EPS 分別為0.54 元、0.71 元和0.95 元，對應PE 為11.3 倍、8.6 倍和6.4倍，維持“增持-A”投資評級，6 個月目標價7.42 元。
風險提示：煤價下降幅度低于預期、來水不好、在建工程延后等。
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