>> 海通證券-姚記撲克(002605)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利水平持續(xù)提升-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐琳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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姚記撲克一季報(bào)概述
2013年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.20億元，比上年同期增長10.82%；利潤總額0.51億元，同比增長28.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.37億元，同比增長22.64%；稀釋后每股收益0.20元。
公司預(yù)計(jì)2013年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動(dòng)區(qū)間5527.76萬元-6449.06萬元，與上年同期相比變動(dòng)幅度為20%-40%，推算第2季度每股收益區(qū)間：0.10-0.15元。業(yè)績變動(dòng)的原因說明：撲克牌行業(yè)的市場呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，預(yù)期公司業(yè)務(wù)仍將維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
點(diǎn)評(píng)：
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。2013年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22032.39萬元，同比增速10.82%，環(huán)比增加22.99%。撲克牌行業(yè)的市場呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，公司產(chǎn)品銷量繼續(xù)穩(wěn)定增長，加之一季度是傳統(tǒng)銷售旺季，單季度銷售達(dá)到近兩年的最高水平。
受益撲克牌紙價(jià)格下滑，盈利水平持續(xù)提升。1季度公司綜合毛利率26.38%，較上年同期高4.81個(gè)百分點(diǎn)，比上個(gè)季度提升1.08個(gè)百分點(diǎn)。撲克牌作為低價(jià)快銷品受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，產(chǎn)品銷量和價(jià)格均相對(duì)穩(wěn)定，因而行業(yè)利潤水平的變化主要受紙張等原材料價(jià)格調(diào)整的影響。生產(chǎn)工藝的特殊性使得主要原料撲克牌紙?jiān)牧鲜褂弥芷谳^長，近期白卡紙價(jià)格低位運(yùn)行，可以繼續(xù)將公司的毛利率維持現(xiàn)有的高盈利水平。
新增產(chǎn)能維持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。募投項(xiàng)目6億副牌產(chǎn)能是未來業(yè)績?cè)鲩L主要推動(dòng)力，其中啟動(dòng)基地2億副牌產(chǎn)能預(yù)計(jì)2013年8月可投產(chǎn)，安亭廠區(qū)4億副牌產(chǎn)能計(jì)劃2014年6月投產(chǎn)。我們測算2013年新增產(chǎn)能可貢獻(xiàn)產(chǎn)量7000萬副左右，維持公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為了提升經(jīng)銷商的積極性，公司集合眾多一級(jí)經(jīng)銷商成立了上海姚記撲克銷售有限公司，實(shí)現(xiàn)了各區(qū)域經(jīng)銷商資源共享、渠道共建，統(tǒng)一定價(jià)、統(tǒng)一管理，充分利用當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的營銷資源優(yōu)勢，開發(fā)銷售空白市場，提高產(chǎn)品的市場覆蓋率，為募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放打下良好基礎(chǔ)。
立足主營，積極謀求向平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司立足主營，積極謀求向平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)型發(fā)展，突破傳統(tǒng)盈利模式，尋找新的利潤增長點(diǎn)。公司與北京聯(lián)眾合作成立了北京姚聯(lián)互動(dòng)文化傳播有限責(zé)任公司，開通"姚記聯(lián)眾撲克在線"平臺(tái)，進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)撲克游戲。雖然線上平臺(tái)運(yùn)作的收入取得尚需時(shí)間，但這種網(wǎng)絡(luò)與實(shí)體的互動(dòng)以及電臺(tái)推廣與新區(qū)域市場推廣的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，增強(qiáng)公司品牌知名度的同時(shí)也帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此外，公司擬以現(xiàn)金方式增資中國雜技團(tuán)有限公司，取得其30%的股權(quán)。雖然目前該事項(xiàng)仍處于審計(jì)、評(píng)估階段，但公司已與中雜公司合作打造原創(chuàng)品牌雜技劇《金小丑的夢》，并啟動(dòng)全球巡演之旅，向文化產(chǎn)業(yè)延伸，有利于公司品牌在更大范圍內(nèi)和更深市場層面的傳播。
盈利預(yù)測與投資建議。我們測算公司13年、14年凈利潤增速分別為25%、24%，對(duì)應(yīng)歸屬母公司凈利潤為1.20億元、1.48億元，稀釋后每股收益分別為0.64元、0.79元。近期股價(jià)異動(dòng)估值已趨于合理，我們長期看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績安全邊際保障，以及業(yè)務(wù)開拓帶來的業(yè)績彈性，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E23X。
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