>> 海通證券-國投電力(600886)季報點評：Q1凈利潤超預(yù)期,因火電盈利能力大幅改善、水電新機(jī)組投產(chǎn)-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
大小： |
178KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陸鳳鳴 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
國投電力公布1季報，實現(xiàn)營業(yè)收入60億元，同比增長3.6%，歸屬母公司股東凈利潤4.7億元，同比增長2522%，綜合毛利率32%，同比上升18個百分點，基本每股收益0.13元。未披露中期業(yè)績預(yù)告。
此前，公司于4月16日披露預(yù)盈公告，預(yù)計1季度歸屬凈利潤4億元以上，季報情況好于市場預(yù)期。
點評：
13Q1公司歸屬凈利潤4.7億元，參考雅礱江Q1實現(xiàn)凈利潤約4億元（公司持股52%），則公司其他水電、及火電利潤貢獻(xiàn)合計約2.6億元。考慮到目前煤炭價格總體平穩(wěn)，預(yù)計火電業(yè)務(wù)利潤率總體穩(wěn)定，年度貢獻(xiàn)在10億元左右。根據(jù)雅礱江流域今年的開發(fā)進(jìn)度，預(yù)計13年實現(xiàn)凈利潤在17-18億元，對應(yīng)公司52%的股權(quán)可貢獻(xiàn)9億元歸屬利潤。由此，估計公司13年歸屬凈利潤合計在19億元左右，14年受雅礱江新機(jī)組投產(chǎn)，則歸屬凈利潤可提升至25億元左右。
作為電力公司中少數(shù)未來3年具備確定持續(xù)成長的企業(yè)之一，即使考慮到債轉(zhuǎn)股所帶來的最大的股本攤薄沖擊（攤薄現(xiàn)有股本18%），目前其估值水平對應(yīng)14年不到15倍PE。假定可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則13~14年攤薄EPS為0.45元、0.58元，雅礱江水電開發(fā)正值高峰，為公司帶來成長空間，給予2014年目標(biāo)動態(tài)PE12倍，目標(biāo)價7元，買入評級。
提示在可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價6.2元附近，可能會有較大的壓力。
收入：營業(yè)收入同比增長3.6%，環(huán)比降低1%，與發(fā)電量變化情況一致
對比12Q1，火電發(fā)電量下滑10%，因無裝機(jī)容量變化，主要為機(jī)組利用小時下降的關(guān)系；水電發(fā)電量增長117%，主要為雅礱江水電新機(jī)組投產(chǎn)所致（同比多發(fā)37億度），若剔除雅礱江機(jī)組，其余水電機(jī)組發(fā)電量同比增長13%。對比12Q4，火電發(fā)電量環(huán)比增長3%，水電由于季節(jié)性因素環(huán)比下降12%。
盈利：毛利率大幅上升，水電占比提升、火電盈利改善
13年1季度綜合毛利率32%，同比上升18個百分點，主要為火電燃料成本下降、同時毛利率較高的水電業(yè)務(wù)占比提升所致（12年1季度雅礱江水電新機(jī)組投產(chǎn)初期）。1季度毛利潤同比增長11億元，增幅134%。
期間費用：財務(wù)費用同比增長37%（絕對額增加2.5億元），費用率上升4個百分點，主要為雅礱江機(jī)組投產(chǎn)，利息停止資本化所致。
其他收益：投資收益同比增長208%，主要為新收購江蘇利港、江陰利港貢獻(xiàn)利潤及其他參股企業(yè)盈利增加所致。營業(yè)外收入同比增長326%，但絕對數(shù)額相對較??；所得稅同比增長196%。投資收益、營業(yè)外收入、所得稅變化對業(yè)績的合計影響為，同比增長0.6億元。
整體來看，火電業(yè)務(wù)盈利能力大幅改善、水電新機(jī)組投產(chǎn)為業(yè)績增長的主要原因。
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