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出口弱復(fù)蘇及內(nèi)外棉價(jià)差收窄，將促業(yè)績大幅回升
     ◆12 年收入增12%，毛利率下滑致營業(yè)利潤虧損，銷量仍逆市增長12 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.32 億元，同比增長12.24%，營業(yè)利潤-1.39億元，同比下降131.04%，歸屬上市公司股東凈利潤0.91 億元，同比下降77.7%。每股收益0.11 元，擬每10 股派現(xiàn)0.2 元（含稅），符合我們在半年報(bào)點(diǎn)評中的預(yù)期。
    營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損系毛利率大幅下滑、財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升所致，凈利潤實(shí)現(xiàn)盈利系政府補(bǔ)助大幅增加所致。
    分地區(qū)看，出口實(shí)現(xiàn)收入15.9 億，同比增長3.59%，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入39.64億（約50%的國內(nèi)收入是間接出口），同比增長16.77%；分業(yè)務(wù)看，色紡紗48.7 億，同比增長10.3%，其中銷售量增長33.7%，銷售平均單價(jià)下跌17.5%至36670 萬/噸，物料6.9 億，同比增長32.8%。
    在行業(yè)低迷背景下銷量增長33.7%，弱市中提高了市場占有率，也為回暖后業(yè)績增長增強(qiáng)了彈性，但也加劇了公司12 年跑量不盈利的壓力。
    12 年銷售、管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，分別同比上升0.47、-0.16 個(gè)點(diǎn)至3.88%、4.5%，銷售費(fèi)用率小幅上升系公司新疆區(qū)域產(chǎn)能投產(chǎn)銷量增加、物流費(fèi)用上升（運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼計(jì)入“營業(yè)外收入”）所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.46 個(gè)點(diǎn)至4.17%，系平均存量占用資金較高，以及公司債7.8%的高利率影響所致。
    ◆13Q1 收入增23%，營業(yè)利潤仍受毛利率下滑影響，但已轉(zhuǎn)正13 年1 季度實(shí)現(xiàn)收入15.08 億元，同比增長23.05%，毛利率同比下滑導(dǎo)致營業(yè)利潤同比下降60.79%至1484 萬。受益政府補(bǔ)貼、所得稅費(fèi)用下降，歸屬上市公司股東凈利潤同比增長25.21%至4431 萬，EPS0.05 元。
    12Q1-13Q1 公司營業(yè)收入分別同比增長-13%、12%、25%、31%和23%，存貨環(huán)比增長17.38%、0.93%、-8.86%、-15.24%和6.24%，可以看出，自12Q3 受益于需求復(fù)蘇，收入開始改善后，一直穩(wěn)定在20%多的增長水平。12Q4因去庫存導(dǎo)致收入增長顯著且存貨下降明顯（12 年棉花庫存較年初下降1.8 億至6.07 億，逐步回歸歷史平均水平）。
    13 年1 季度費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率同比升0.23%至3.87%，系新疆區(qū)域募投項(xiàng)目開始投產(chǎn)始于12 年5 月，去年一季度不產(chǎn)生物流費(fèi)用所致；管理費(fèi)用率同比降1.56%至4.28%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降1.49%至3.08%；所得稅費(fèi)用減少1312 萬，同比降57%，系一季度盈利的部分附屬公司存在可彌補(bǔ)虧損的情況，不需要計(jì)提所得稅。
    13Q1 存貨、應(yīng)收賬款分別較年初增6.24%、30.78%至22.6、7.06 億，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增長52%至598 萬。
    ◆內(nèi)外棉價(jià)差拉大致12 年毛利率大幅下降，13Q1 降幅收窄公司以出口業(yè)務(wù)為主，出口訂單（含間接出口業(yè)務(wù)）占比70%，影響公司毛利率的核心因素是國內(nèi)外棉價(jià)差變動（國際棉價(jià)決定公司產(chǎn)品價(jià)格，國內(nèi)棉價(jià)決定公司用棉成本）。
    12 年國內(nèi)外棉價(jià)差從年初的2300 元/噸附近持續(xù)擴(kuò)大，到二季度末接近6000 元/噸，下半年基本維持在4000-5000 元/噸范圍波動。13Q1 受益于國際棉價(jià)上漲，內(nèi)外棉價(jià)差由4200 元/噸收窄至3500 元/噸。