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    2013 年1 季度建設銀行實現歸屬母公司凈利潤595.8 億元，同比增長15.7%，比我們的預期略高1.1%。建行1 季度的業(yè)績增速是國有大行中最高的。手續(xù)費等非息收入的增長以及成本費用的控制是1 季度業(yè)績增長的重要因素。展望未來，由于貸款重定價的翹尾因素，預計該行2 季度的息差仍然有一定的壓力，但下半年息差會逐漸企穩(wěn)。作為盈利能力最好的國有大行，我們認為建行會繼續(xù)遵循穩(wěn)健經營的思路，增強風險抵御能力。我們維持對該行A 股的評級和目標價不變，H 股的股價正在接近我們之前的目標價，因此我們下調該行H 股的評級至持有。
    支撐評級的要點
    2013 年1 季度，由于大量貸款集中重定價的因素，導致建行凈息差環(huán)比下降較多，根據我們的測算，1 季度該行的凈息差環(huán)比下降13 個基點，是國有大行中最多的。從歷年的經驗判斷，2 季度該行的息差還會面臨一定的壓力，但下半年息差表現會逐漸企穩(wěn)。
    1 季度建行的新增貸款為3,476 億，其中1,496 億投放到海外及子公司，占新增貸款的45%。1 季度對海外及子公司增加貸款可能是1 季度的季節(jié)慣例，未來3 個季度新增貸款仍以境內人民幣貸款為主。
    2013 年1 季度，建行的手續(xù)費收入和其他非息收入增長強勁，凈手續(xù)費收入同比增長18.9%，是推動1 季度業(yè)績增長的重要因素。其中，造價咨詢、房改金融、信用卡、新型財務顧問以及理財業(yè)務可能是推動手續(xù)費收入快速增長的主要增長點。
    1 季度建行的資產質量保持穩(wěn)定，不良貸款率較年初沒有提高，不良貸款余額較年初增長30 億達到777.76 億元。撥貸比維持在2.68%，依然高于工行和中行。
    根據新的資本管理辦法，1 季度末的核心一級資本充足率和核心資本充足率為10.92%，分別高于中行和農行1.4 個和1.55 個百分點，受新資本管理辦法的影響較小。
    評級面臨的主要風險
    實體經濟復蘇緩慢，銀行業(yè)的資產質量迅速惡化。
    估值
    今年以來建設銀行股價在大行中表現最好，目前A 股估值水平分別相當于5.7 倍2013 年預期市盈率和1.1 倍2013 年預期市凈率。H 股的估值水平分別相當于6.2 倍2013 年預期市盈率和1.2 倍2013 年預期市凈率。H股的估值已經與工行持平，我們下調該行H 股的評級至持有。