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      1．事件
    公司發(fā)布2012年年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)約1932億元，同比增長(zhǎng)14.1%。EPS0.77元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.68元。
    2．我們的分析與判斷
    2012 年凈利潤(rùn)符合預(yù)期，四季度利息凈收入保持平穩(wěn)、非息收入恢復(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)撥備力度加大沖抵：1）利息凈收入環(huán)比增加0.9%，生息資產(chǎn)日均余額環(huán)比增長(zhǎng)2.4%；2）非息收入恢復(fù)增長(zhǎng)，非息凈收入環(huán)比增長(zhǎng)19%，手續(xù)費(fèi)凈收入環(huán)比增長(zhǎng)14.1%；3）費(fèi)用支出有所增長(zhǎng)，四季度成本收入比40%，較上年同期持平；4）撥備力度加大，四季度信用成本0.82%，全年資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)11.9%，公司四季度加大核銷力度，下半年核銷貸款54.8億元。
    四季度凈息差現(xiàn)拐點(diǎn)，2013年面臨較大壓力。四季度凈息差2.76%，較三季度下降4BP。四季度生息資產(chǎn)日均余額保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，環(huán)比增2.4%；表明價(jià)格因素構(gòu)成息差下降的主要壓力。展望2013年，貸款重定價(jià)、保本理財(cái)繼續(xù)發(fā)展、同業(yè)資產(chǎn)提速，公司凈息差面臨較大壓力。
    四季度手續(xù)費(fèi)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)29.6%。主要由信用卡、顧問和咨詢、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的拉動(dòng)。經(jīng)過清理整治后，預(yù)計(jì)2013年手續(xù)費(fèi)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    不良率環(huán)比下降1BP，貸款遷徙率表明資產(chǎn)壓力猶存。核銷后四季末不良率0.99%，環(huán)比下降1BP。四季末逾期金額771億元，較6月底下降5.7%。但從貸款遷徙率看（表2），2012年累計(jì)遷徙率較上半年成倍增加，反映了下半年資產(chǎn)壓力有所加大。公司撥貸比2.69%，預(yù)計(jì)未來撥備力度比較緩和。  
    3．投資建議
    2012年公司存貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年息差平穩(wěn)上升，四季度手續(xù)費(fèi)收入重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭，逾期貸款金額下降，撥貸比達(dá)到高位；核心資本充足率環(huán)比下降2BP，反映了公司較為穩(wěn)健的基本面。公司股息率達(dá)到5.7%，具備較高的安全邊際。維持公司"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
    預(yù)計(jì)公司13/14年實(shí)現(xiàn)凈利2072/2343億元，同比增長(zhǎng)7.3%/13.1%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.83/0.94元。以4.71元的股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)各年P(guān)E 為5.7x/5.0x，PB 為1.09x/0.95x。