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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)595.8 億元，同比增長(zhǎng)15.66%；不良率為0.99%，與上年末持平，撥備覆蓋率271%；核心一級(jí)資本充足率為10.92%，資本充足率13.63%。
    平安觀點(diǎn):成本控制超預(yù)期：
    公司一季度成本收入比為24%，較上年同期下降1.47%，亦低于上年平均水平的29.57%，是07 年以來(lái)的最低值。業(yè)務(wù)及營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.2%，慢于收入增長(zhǎng)速度，費(fèi)用相對(duì)節(jié)約是超預(yù)期的原因之一。信用成本低是另一個(gè)造成業(yè)績(jī)超預(yù)期的因素。我們測(cè)算的公司一季度信用成本為0.46%，低于我們此前預(yù)測(cè)的全年平均0.55%。
    息差基本符合預(yù)期，全年保持相對(duì)平穩(wěn)：
    一季度息差2.71%，環(huán)比上年末2.78%收窄7BPs，建行相對(duì)較多的中長(zhǎng)期貸款重定價(jià)對(duì)于息差的影響是符合我們預(yù)期的。貸存規(guī)模均平穩(wěn)增長(zhǎng)，買入返售恢復(fù)高速擴(kuò)張。目前整體同業(yè)資產(chǎn)占資產(chǎn)比重約為9%，對(duì)于息差的攤薄不算明顯。
    我們預(yù)計(jì)建行2013 年全年息差收窄7BPs。
    不良管控略好：
    建行一季度不良貸款余額環(huán)比上年末增長(zhǎng)4%，加回核銷的近4 個(gè)億后，不良生成速度仍略好于工行，保持不良率0.99%與上年末持平。撥備覆蓋率為271%，撥貸比2.68%。全年來(lái)看，我們認(rèn)為建行會(huì)通過核銷和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，不良率預(yù)計(jì)為1%，撥備覆蓋率為283%。
    低基數(shù)下的高增長(zhǎng)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)：
    按照資本新規(guī)計(jì)量的資本充足率為13.63%，核心一級(jí)資本充足率為10.92%。
    總體來(lái)看，建行業(yè)績(jī)大幅超我們此前預(yù)測(cè)的7.4%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)?？紤]到目前建行撥貸比已經(jīng)接近2.7%，我們下調(diào)全年信用成本預(yù)測(cè)5BPs 至0.5%，小幅調(diào)增手續(xù)費(fèi)及中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)至9%，從此前的8%的13 年凈利潤(rùn)增速上調(diào)為10.6%，EPS 13 年/14 年分別為0.86 元/0.93 元，BVPS 13 年/14 年分別為4.35元/4.91 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的13 年P(guān)E 為5.4X，13 年P(guān)B 為1.1X，維持中性評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)爆發(fā)