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     投資要點(diǎn)：
     核心產(chǎn)品進(jìn)入新基藥目錄，基層市場(chǎng)空間放大。參松養(yǎng)心、連花清瘟進(jìn)入12年新版基藥目錄，加上之前的通心絡(luò)，公司3個(gè)核心產(chǎn)品均已進(jìn)入基藥目錄。由于基藥報(bào)銷比例顯著高于非基藥，進(jìn)入基藥后市場(chǎng)空間有望增長(zhǎng)1-2倍以上。
    同時(shí)，這3個(gè)產(chǎn)品均為獨(dú)家中藥品種，且均獲得國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)，在后續(xù)的招標(biāo)中不會(huì)出現(xiàn)大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。 加強(qiáng)基層市場(chǎng)布局，13年基層銷售占比有望提高10個(gè)點(diǎn)。公司之前沒有充分認(rèn)識(shí)到基層的巨大市場(chǎng)空間，09年曾經(jīng)解散基層銷售隊(duì)伍，這也是通心絡(luò)進(jìn)入基藥，但沒有明顯受益的原因。11年公司逐漸恢復(fù)基層銷售隊(duì)伍，12年基層隊(duì)伍約2000人（包括編外），覆蓋了全國(guó)2/3的縣，預(yù)計(jì)13年增加到3000人，實(shí)現(xiàn)所有縣覆蓋，預(yù)計(jì)13年基層（包括城市社區(qū)）收入占比將由12年的40%提高到50%以上。 
    短期費(fèi)用投入保持高水平，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司一季度收入增長(zhǎng)32%，凈利潤(rùn)卻下降14%，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提高9.2、1.4個(gè)百分點(diǎn)。由于公司基層銷售隊(duì)伍大幅擴(kuò)編、醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣以及保健飲料上市推廣，我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率難以下降。而公司正在開展的多項(xiàng)循證醫(yī)學(xué)項(xiàng)目使今年研發(fā)費(fèi)用較高。我們預(yù)計(jì)，短期公司費(fèi)用維持較高水平，但銷售隊(duì)伍擴(kuò)編以及循證醫(yī)學(xué)試驗(yàn)對(duì)產(chǎn)品銷售有很大的提升作用，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景。 
    目標(biāo)28元，下調(diào)評(píng)級(jí)至"謹(jǐn)慎增持"。公司費(fèi)用投入影響短期業(yè)績(jī)，但為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.70、0.94、1.23元，3年復(fù)合增速54%，按照13年40倍PE，目標(biāo)價(jià)28元。考慮到公司目前估值較高，下調(diào)評(píng)級(jí)至"謹(jǐn)慎增持"。